康得新危机背后：依赖旧债新偿运作模式遭遇抽贷压贷

新浪财经讯 2019year1month21日，康得新发布公告，2018年度第二期超短期融资券（债券简称：18康得新SCP002，债券代码：011800840）应于2019year1month21日兑付本息。截至2019year1month21日营业终了，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，“18康得新SCP002”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

Hand grip150亿资金付不起15亿短债背后：流动危机或早已预警

2019year1month16日，康得新晚间公告称，公司收到深交所出具的问询函，深交所要求公司说明账面存在150.14亿元货币资金却债券违约的原因，并自查是否存在财务造假情形。

2019 year 1 month 15 日，康得新披露合计 15 Billion yuan2018年度第一期、第二期超短期融资券兑付存在不确定性的特别风险提示公告。 2019year1month16日，公司披露2018年度第一期超短期融资券应于2019year1month 15 日兑付，公司未能按照约定偿付本息 10.4 亿元，已构成实质违约。但是令人不解的是其三季报显示账上资金还很充足，2018年三季报显示，货币资金期末余额约为150.14One billion.

事实上，这并不是康得新第一次出现流动性危机信号。从最早深交所问询到机构下调评级，均或多或少对其流动性问题提出了预警。2018year5month10日，康得新收到深交所关于存贷双高及控股股东高质押等疑问；2018year8month6日，因康得集团与上海斐泉合同纠纷，公司控股股东股份被冻结；2018year8month20日，穆迪公司下调公司主体长期评级至B1级；2018year9month21Day,18康得新SCP001中债评级被下调至AA-；2018year10month30日，控股股东被证监会立案调查；2019year1month3日，上海世纪给公司主体评级至AA；2019year1month14日，上海世纪下调公司主体评级至BBB；2019year1month15Day,18康得新SCP001本息实质性违约。

重大事件时间轴如下图：


遭遇抽贷压贷后：可用资金远无法覆盖短期负债

对于手握150亿还不起15亿的窘境，投资者在互动平台对货币资金真实性提出质疑。康得新回复称，2018年四季度以来，受宏观金融环境及销售回款缓慢等诸多因素影响，公司的资金周转出现暂时性困难。公司在投资互动平台还称，受2018年大环境影响，康得新遭部分银行抽贷、压贷，给公司经营造成不利影响，为此苏州政府组织各银行成立联合授信委员会，要求恢复授信至2018year9month30日前的规模。

150亿为何还不起15亿短债一直是一个市场关注的焦点，那康得新上百亿的资金究竟会有多少可用资金呢？康得新曾回复深交所其货币资金一般由募集资金、保证金及计划还贷资金、美金外债、经营所需资金等构成。或许可以从这几个维度去看看康得新2018年上半年的货币资金情况，根据2018年半年报，公司货币资金余额为167.81RMB100mn

首先是募投资金上看。根据截至 2018 year 6month 30 日募集资金半年度存放与实际使用情况的专项报告期末显示，募投资金累计剩余约50.31亿元，其中理财产品资金为26.2亿元，此时账上货币资金约为24.11亿元，这是专项资金专款专用，不能挪作他用。

其次是保证金及计划还贷资金。2018年半年报告显示，公司受限资金约为8.79RMB100mn

再次是美元债。公司2017year6month30日，其货币资金中包含3亿美金的美元债，折合人民币约20亿元，现在账上是否剩余美元债我们不得而知。

最后是经营所需资金。公司曾回复深交所，其2017年度用于经营的资金需求量维持在50-60亿元，由于其体量在扩大，2018年其经营资金或许更多。

如果假设美元债存在银行，2018年经营需求资金为60亿元，粗略扣除以上资金后，2018年半年报中可用资金约剩余54亿元左右。

此时短期有息负债是多少呢？

end2018year6month30日，短期借款为63.83亿元、其他流动负债为24.97亿元、一年内到期的非流动负债为6.92亿元，三者合计为95.72RMB100mn

因此，一方面可用资金或无法覆盖即将到期的巨量短债，另一方面又遭遇抽贷压贷等困境使得其陷入流动性的困境。

为何因为抽贷压贷产生流动性危机呢？这背后会有什么原因呢？

流动性危机背后：依赖旧债新偿模式累计“滚债”458Billion

according towind数据统计发现，自康得新上市以来，其累计借款收到的现金约为338亿元，同时发债为120亿元，两者合计为458亿元。如果加上定增等融资，上市以来康得新累计募集资金合计约为557.98RMB100mn

可以看出，康得新自上市九年以来，平均每年举债约50亿元左右。但是根据发债披露材料显示，其发债募投资金主要用途是新债还旧债。

according to2018年第一期超短期融资券募集说明书显示，该期超短期融资券10 亿元将用于偿还公司到期的短期融资券、超短期融资券。历年发债募集资金用途大部分用于偿还旧债。

　不完全统计，自2015Year to2018年，发短债或超短期债及票据累计约为86亿元，其中主要用于偿还旧债为70.28亿元，占累计募集资金规模约82%，其中补充流动性仅为15.72RMB100mn


In addition, 2018年发债约为15亿元，而2017年不完全统计累计发债（包括票据）约35亿元，发债规模同比下降约57%，2018年明显比2017年少发债券。这或许导致其流动性爆发原因之一。

公司债券市场如此表现，那其银行信用借款又会如何体现呢？是否存在短借长投我们不得而知，但是至少呈现了公司存在“新债还旧债”的现象

综上，康得新一方面由于可用资金无法覆盖巨额的短期负债，另一方面由于旧债新偿的模式遭遇抽贷断贷等大环境变化，因此才使得其一夜之间爆发流动性危机。（蜜獾哥/文）