南格尔：投资者常常进行复杂的多资产战略资产配置，但这种复杂性不仅毫无意义，而且适得其反。
本文作者曾任一家基金管理公司的全球资产配置主管 在很长一段时间内，股票的回报率一直而且令人难以置信地高于政府债券，以至于这种现象有了一个名字：股票溢价之谜。 尽管如此，很少有投资者愿意把所有筹码都押在股票上。通常情况下，他们或监管机构不喜欢股票估值的极端波动，或者对历史市场趋势的持续性没有信心。此外，相信市场的长期趋势可能有利，对有短期现金需求的投资者来说并不是什么安慰。 出于这个原因，投资者建立多资产战略资产配置，这有时被称为政策基准策略。这是一个投资者要做的最大的投资决定。 在购买证券或任命投资经理之前，每一位投资者——无论是选择零售投资基金还是构建主权财富基金——都会对自己的流动性需求、对回报波动的容忍程度，以及可能获得的长期回报做出隐含判断。这事关重大。研究显示，平均而言，他们约100%的总回报，以及约90%的回报波动性，可归因于他们对政策基准策略的选择。这些判断的结果往往很复杂。 JPMorgan Chase(JPMorgan)资深资产配置专家简•洛伊斯(Jan Loeys)最近在一份客户报告中表示，这种复杂性不仅毫无意义，而且适得其反。之所以毫无意义，是因为投资者只需要两种资产：一种是全球股票资产，另一种是本地债券资产，二者相对数量取决于投资者承受短期下跌的能力和对回报的需求。 而上述复杂性之所以会适得其反，是因为只关注两种资产能带来清晰性和简单性，这使投资者更容易判断这些资产的风险，而且从管理和交易费用以及治理时间方面看，它们也要便宜得多。 但学术刊物上充斥着一种实证研究，这些研究找出了具有卓越长期风险调整回报的资产，比如价值股和高股票回购率的公司。配置这些优质资产肯定明智吗？洛伊斯认为不是这样。结构性的更优风险调整回报是历史产物，现在已经消失了。大量这些金融文献是如此广为人知，以至于它们的特殊性已经被套利掉了。 这意味着，复杂性对金融服务业的好处大于对投资者的好处。有了更简单的设置，该行业需要的人将减少，支付给他们的报酬也可以减少。 如果“每个人都知道一切”，那为什么复杂性会持续存在？有合理的原因，也有糟糕的原因。 糟糕的原因包括错误的委托代理激励机制、糟糕的建议、对自己的技能和见解过于自信，以及向金融服务公司支付大笔费用给买家带来的奉承和陷阱。但或许代价最高昂的原因是害怕错过。虽然这种心态很好理解，但把投资者一窝蜂赶进热潮（后来可能被定性为泡沫）所产生的影响，既损害经济增长，也损害投资表现。 但也有合理的原因。首先，在美国和欧元区之外，实际的市场约束比比皆是。当连英国投资者都发现很难获得多元化的本地债券敞口时，那些以固定收益市场不发达国家货币投资的投资者面临的挑战，使得持有广泛的本地固定收益敞口的建议没有多大意义。其次，一些投资者确实真的有能力，尽管即使在事后也很难将之与纯粹的运气区分开。到目前为止，常春藤联盟大学的捐赠基金在私人市场资产上的大量配置取得了巨大的成功。 第三，如果说结构性优越资产的优势被套利掉了，那是因为采取现在看起来过于复杂的政策基准策略的大量资金。采取这些策略的投资者在还存在高风险调整回报的时候享受了这些回报。但是，如果资金转向简单策略，复杂性带来的这种异常回报可能会重现，使复杂性再次变得有价值。 投资者做出的最重要的决定是建立在相当不稳定的长期资产市场回报估计基础上的。在投资者将数千亿美元拿去押注、将微小的定价异常都消除的世界里，这感觉不太协调。但在缺乏更完善信息的情况下，我们必须利用现有的信息。洛伊斯呼吁简单化，是遵循了成功的长期投资者——从美国公共养老金资深人士鲍勃•梅纳德(Bob Maynard)到传奇人物沃伦•巴菲特(Warren Buffett)——的优良传统。对于绝大多数投资者来说，简单化将是最好的策略。 （作者：前基金管理公司全球资产配置主管 托比•南格尔） |
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