Zhou Hao:2023The year is a connecting link between the past and the future. It is expected that the economy will2023The first quarter of the year hit the bottom and rebounded, and continued to grow from the second quarter. Under the optimistic situation, this year's growth rate may break through6%。
伴随着中央经济工作会议确立“稳增长”以及疫情管控放松，2023年的中国经济展望也呈现出显著的改善。对于中国经济而言，2023年不仅是承前启后的一年，也是充满希望的一年。从基准情境来看，我们预计中国的经济将会在2023年第一季度触底反弹，并且从2023年第二季度开始持续增长。基准情形下，中国的经济增速将会从2022Of3.1%提升至2023Of4.8%，而在乐观情境下，中国经济在今年的增速则可能突破6%。 消费重回Cposition 尽管我们的GDP预测与市场共识接近，但我们对于社会消费品零售总额的预测水平达到了6.8%, much higher than6.3%的市场中值。在出口大概率疲软的背景下，国内市场将会成为中国经济增长的主引擎，这意味着消费将在疫后再度引领经济的表现。 推动消费回到C位的主要动力来自于疫情管控政策的调整。参考其他国家之前应对疫情的经验，中国重新开放的过程面临挑战，但却能够帮助经济减少在中长期的不确定性。疫情爆发以来，中国消费相对低迷，社会消费品零售销售指数远低于疫情前水平。但从海外市场的经验来看，疫情管控放松将会消费提供复苏的土壤。对于消费而言，经济活动正常化的重要性也不言而喻。 居民相对较高的储蓄率将为后疫情时代的消费增长提供支撑。家庭存款和贷款在过去数年中出现了明显的剪刀差，即存款增加的同时、贷款出现了下滑，这意味着家庭储蓄率的被动上升。储蓄率的上升一方面意味着家庭在减少消费，另一方面则与地产的下行周期对应，总体而言意味着中国家庭出现了罕见的“去杠杆”。从这个角度而言，居民部门可以为经济提供增长动力，但也只有经济的稳定增长才能支持居民部门在“加杠杆”后仍然保持较为持久的消费力。 因此，扩大内需并非权宜之计。中央经济会议强调把“恢复和扩大消费摆到优先位置”，这意味着短周期而言，消费被提到了更加核心的位置。在12month14日，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》发布并对中长期的消费提出了更高要求，这意味着完整的内需体系成为中国的中期增长目标和诉求。 解开地产的“政策结” 对于海外投资者而言，房地产则是另一个需要解开的“政策结”。此前，房地产开发企业的资金链一直处在紧张的运行状态。一方面，房地产销量持续走低；另一方面，房地产开发商债务再融资变得越来越困难。房地产开发商特别是民营企业现金流紧张，甚至出现了债务违约现象。 但房地产行业的“三支箭”齐发显著扭转了市场的信心。所谓“三支箭”，是从债券、信贷、股权三个融资主渠道，支持民营企业拓宽融资途径。11month8日，中国银行间市场交易商协会射出了“第二支箭”，延期并且扩容民营企业债券融资支持工具，预计可提供约2500亿元民营企业债券融资。11month23日，中国人民银行和银保监会正式发布了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，确保了11month11日在媒体报道中16条关于支持房地产市场健康稳定发展的措施（“第一支箭”）的实施。11month28号，证监会发布房地产股权融资方面调整优化5条措施，宣告着“第三支箭”正式落地。 毋庸讳言，“三支箭”的组合拳是自2014Year“930政策”以来，中国官方对于房地产市场的最强支持信号，并且本轮政策也暗示着开发商的资金压力有望全面加速化解。从宏观角度而言，开发商的信贷危机化解有利于稳定金融系统的“下限”。值得一提的是，12month16号，刘鹤表示房地产是国民经济的支柱性产业，需继续改善行业的资产负债表——再提房地产市场“支柱”地位，对于投资者信心具有转折意义。 虽然目前房地产市场销售依旧疲软，但是“三支箭”齐发将会改善房地产开发商的资产负债表，为他们等待来年经济和房地产市场的复苏留出空间。从中长期来看，中国人口老龄化加速，房地产市场的需求可能停滞不前甚至回落。但只要有相关政策的引导，房地产市场仍将实现供需的动态平衡。总体而言，未来房地产市场的“去杠杆”将会更加温和，相关资产的定价也会更加务实。 房地产行业之外，中国官方对于民营企业和“平台经济”的定调，在更大程度上提升了投资者对于未来经济的希冀。中央工作经济会议明确要平等对待国企民企，并且随着监管的正常化，国家支持平台经济继续发挥推动经济发展、创造就业以及积极参与国际竞争方面的作用。从这两项政策而言，海外投资者的“政策结”也在被逐步解开。 如何提升全要素生产率？ 新一年的经济增长目标将于2023year3月“两会”期间公布，虽然现在进行确切的预测似乎还为时过早，但我们认为这个数字将会在5%左右。由于2022年的增长目标为5.5%，从稳定市场预期的角度而言，适度调低经济增速是较为合理的政策选择。为了促进经济增长，财政政策也会更加积极，我们预期2023年的财政赤字率将被提升至GDPof3%, higher than2022Of2.8%。 “高质量发展”将成为更重要的经济发展主线，其核心之一是提高全要素生产率。多项研究表明，自2008年全球金融危机以来，中国的全要素生产率持续下降。同时，投资成为拉动经济增长的主要引擎。为了实现增长目标，地方政府倾向于加大基础设施的投资力度，但是由于许多投资项目整体效率低下、无法保持长期稳定的现金流。因而虽然在短期内能够推动经济的高增长，但却带来了长期增长的烦恼。 围绕着“高质量发展”。核心产业的带动是关键。很多国际研究表明，与服务业相比，制造业更能够带动全要素生产率的提升。因此发展高科技产业以及具有核心竞争力的制造业以及相关产业链，是未来经济提质的核心。对于2023年这样一个承前启后的年份而言，关注相关产业以及政策的演绎，是布局中期投资的应有之义。 对于汇率而言，人民币未来的走势可以从增长和利差两个方面来衡量。技术上而言，经历过上几个季度的几轮博弈后，6.80-7.15将成为美元兑人民币汇率的主要交易区间。在未来1-2个季度内，经济增长前景的改善会推动人民币走强。但考虑到美元利率大概率会在未来2-3年内保持在高位，而中国的整体利率水平上行空间有限，美元兑人民币汇率大概率将出现反复，因此人民币很难走出中期的单边行情。 Note: This article only represents the author's personal viewpoint 本文编辑徐瑾 WeChatxujinft |
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