美国的事情还没完

I 美国的事情远比想象复杂

　　长假结束前最后一天，根据美国及周边市场的变化，我在博客里对于开盘后的A股做了一个基本判断，复盘后A股向下调整4-8%。八月份分析银行行业短期负面，长期中性，工商银行基本近期合理估值在3.8-4.2元，这些分析在与各自的市场表现基本吻合。

　　然而美股止不住的下泄对A股继续构成了严重的压力。随着各种救市措施的推出，美股不但没有稍作停顿，反而加速下跌。事实上，美国的问题远比中国很多投资者想象的要复杂。我们从媒体中听到的大量的是“次贷”，而实际上，本轮美国危机的核心是美国的房地产泡沫破裂。

　　美国的信用评级公司将个人信用打分并评级分为五等：优等、良好、一般、差、不确定。据此，住房贷款被划分为三个类别：优质贷款市场、“ALT-A”贷款市场，和次级贷款市场。Prime 是针对信用分数在660 分以上的人，ALT-A 是针对信用分数在620-660 Between,Subprime 是针对信用分数在620 以下。次级贷款申请人的信用评分多在620 分以下。

　　美国的住房按揭贷款市场有10万亿美元规模，这其中1万亿为次级贷款，事实上次级贷款有可能只是整个美国住房抵押贷款市场的冰山一角，优先级贷款造成的影响将会大大超越次级贷款。随着大量白领失业，近期规模9倍于次级贷款的优先级贷款的违约率却在成倍上升。《纽约时报》8month4日头版报道说，07year4月以来，质量优于次级贷款的Alt-A贷款的违约率已经翻了4Times, to12%;而同期质量最好的优质贷款的违约率上涨到2.7%，翻了一倍。只有在大萧条时期才出现的由于失业，枪杀全家然后自杀的新闻重新在美国当代社会成为残酷的现实。

II 房地产泡沫是动荡的核心

　　回想到07年，一位相识多年的美国朋友告诉我他对美国社会的担忧，他形象地指着自己的脖子告诉我说，Mike，美国人的债已经埋到这里了。他的女儿，也是债务大军的一员，借钱在纽约买带游泳池的豪宅，让他十分担心。01年我在北美，对美国当时的房地产环境十分清楚，那时候整个北美大陆，到处都充斥着类似一个印度人，到美国下了飞机就借钱买房，结果几年后成了百万富翁等等之类的故事。2000年后的整个美国社会，都在借钱买房、买豪宅彰显地位。谁不买房，谁是傻瓜;谁不借钱，谁是傻瓜。在那样的环境中，久而不闻其臭，很难保持清醒，整个社会氛围仿佛回到了罗马帝国的末期那般的奢靡淫乱时代，谁不那样做，谁就是另类。结果，一点火星便导致整个制度体系的颠覆。

　　当然，投资银行是这类活动的推波助澜者。投资银行利用自己的所谓信誉，大量担保、发行、交易房贷打包及衍生产品，通过层层包装，让投资者、监管者越来越难了解事实的真相。就如同外观精良的七层包装，包的不过是一堆腐烂的饼干。投行在过程中大量赚取盈利，包装自身业绩，却也在不断为自己挖掘坟墓，这次投资银行的消失，完全是贪婪的报应。

　　本次次贷危机是否会产生类似1929年的影响，我的分析是绝对不会。因为最关键因素是现代国家管理者很清楚，只要控制不要出现银行挤兑，即便是银行的财务报表出现技术型破产，都不会影响社会稳定的根本。所以，一旦有银行挤兑苗头，美联储都会迅速采取行动，或增加流动性，或让大银行购并，甚至不排除国有化。现在已经采取大幅提高存款保险上限的措施，就是消除绝大部分美国人的挤兑忧虑。

　　实际上违约率的上升将导致银行的技术性破产。在1980Year to1982年间，所有的美国银行都持有大量对拉美国家的债权。但是拉美公司无法偿还贷款。那时所有的银行在技术上都已经破产。美联储怎么做呢?美联储要求银行保留那些所有人都不看好的债权，把它们都反映到账面资产上来。美国的银行用了七八年的时间才从这泥潭中走了出来。这的确会带来一些会计问题，但是美联储会给技术破产的银行留下筹集资本的时间。

　　但美国能迅速复苏吗?我的判断也是绝对不会。本轮金融风暴对美国的影响可能会造成很多银行的技术性破产、个人资产缩水、房地产整体贬值。不象01年互联网泡沫破密对社会的影响只影响到部分精英层面，本次由于房地产因素的影响是影响到整个美国社会，如果把互联网破灭比喻成外科手术，本次的危机就是中风。一个中风的人，即使是医疗条件再好，也需要一阵时间才能有所恢复。更何况美国此次是银行加房地产两大社会支柱产业同时出现问题，类似脑出血加冠心病一起发作，没有一段日子，是缓不过来的。

III 我们从美国危机中学到什么?

　　美国的危机给我们三个活生生的教训：

　　1、资本市场永远要保持谨慎，不熟不做。自己不了解的，就要学习巴菲特，要么就要彻底弄明白，否则诱惑再大也坚决不碰。打包后的次贷及衍生产品、对冲产品吸引了数十万亿全球资金参与，但有多少人是自己了解到事物的内核呢?可以说，美国人交易的已经不是产品、企业，而是一堆深奥的公式和符号，在对一堆大家永远说不清道不白的东西不懂装懂、津津乐道、乐此不彼。面对深不可测的资本市场，就像看皇帝的新装，虽然看不懂，却也完全也用不着去装聪明。

　　2、对市场要永远心怀敬畏，即便再强大，在市场面前也要谨小慎微。投资银行本次彻底崩溃，与投行多年习惯翻手为云、覆手为雨，操纵舆论、操纵市场不无关系，完全是罪有应得。

　　3、不要相信世界上有只涨不跌的神话。股市是这样，房市也是这样。美国人工作6年的收入可以支付一套房子，中国人现在是20-30年左右，房子这一生活的简单必须品，却已经让中国老百姓成了一辈子为之奋斗的“奴”。如果说美国人的房子有泡沫，中国的泡沫是不是更严重呢。想想觉得有点可怕。由于我们房贷的规模还不象美国那样占银行贷款规模那么大的比重，加上中国人住房消费的自有资金量比较大，我们房贷的问题可能不会象美国人那样严重，但只要是泡沫，就是要破灭的，超出了购买力，价格必然回归。针对房地产市场，现在的对策就是：不管别人如何吆喝，捂住钱袋。要知道，事情才刚开始，好戏在后头。  

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