【荆楚财团】：风险事件前美元走高预示了白银什么？

【荆楚财团】：风险事件前美元走高预示了白银什么？
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　　在本周美国三大风险事件公布前(美联储利率决议、美国GDP和美国非农就业数据)，美元指数周二(7month29day)record
得显著走高，上破了81整数关口，这在风险事件公布前，汇价表现之中是十分罕见的，加之此前周线图上，美元指
数录得连续两周的上涨，一方面表明市场美联储收紧货币政策的预期日趋一致，令一方面也说明了年初以来困扰市
场的罕见低波动性有被打破的迹象。
　　事实上，今年以来各种资产的走势令人感到费解，比如，去年暴跌的澳元今年强势反弹；面对不管利好还是利
空消息都连创新高的美股，债市也出现了罕见的与股市齐涨的现象；欧元区经济数据惨不忍睹，货币政策极度宽松
，但年初欧元却表现异常强势；而年初美国经济整体呈现复苏迹象，但是今年年初盛行的押注美元走高交易没能有
所斩获，美元指数表现一路下滑。这一切的背后共同的一个共同线索都指向了低波动性。
　　年初以来以美元为融资货币的套利交易大行其道，这令美元走势一度背离其基本面趋势，背后正是低波动性和
低利率环境带来的流动性错配所致，而现在美元走势的表现逐渐和其基本面表现开始同步化，这正是波动性回升的
迹象，套利交易大行其道的基础正在瓦解。
　　此前全球各主要国家央行推行的“零”利率甚至负利率政策，使获得资金的成本大大降低，而大量廉价资金涌
入加上低波动性环境对于做套利交易是非常合适的，因为资产本身的价格波动风险减弱了，套利变得更安全，投资
者纷纷敢于放大杠杆追逐利差和高风险产品。
　　德意志银行经济学家Jim Reid表示，“即便大家都意识到了市场与现实已经脱节，但这不意味着泡沫很快会破
裂。事实上，我们预测几个国家中高收益率依然存在的情况下，这个泡沫还有进一步膨胀的空间。总之泡沫吹的越
大，破裂的时候也越惨，投资者们还是要做好一定准备。”
　　甚至美联储主席耶伦在FOMC会后也表示，低波动率可能引发冒险行为，例如过多的杠杆或展期，可能给未来的
金融稳定带来风险。她和FOMC委员会对此感到担心。
　　低波动性令foreign exchange市场“苦不堪言”
　　市场波动性低，全球主要央行又始终维持接近于零的超低利率，投资者押注外汇波动的好机会越来越少，外汇
交易额以金融危机以来最快速度缩减。
　　此前英、美、日、加、澳和新加坡六国央行公布调查显示，今年4月日均即期Foreign exchange transactions额平均同比减少约8%，
lower4.1万亿美元，其中北美日均交易额同比大跌18.9%，全球最大外汇交易中心英国交易额也跌去6%。
　　上述六大央行调查覆盖约80%的全球外汇交易，数据凸显了全球交易者备受低波动性和主要经济体压低利率的
影响。不少投资者仍在场外观望，等待美联储更明确何时加息。
　　市场一潭死水让交易固定收益、外汇和大宗商品的投行和对冲基金感到紧张。咨询机构CoalitionData display,
全球十大投行今年一季度这类交易收入同比减少15.7%。
　　近期不只是美联储主席耶伦在本月表达了对市场低波动性的担忧，高盛显然更加担心这一点，
　　高盛分析师Brunnermeier指出：“整体而言，目前极低的风险溢价从某种程度上来说让人感到担心。如果风险
溢价能朝着更加正常化的水平顺畅调整，那么我认为金融体系将可处理此事。但是，如果风险溢价突然回到较高水
平，那么我们所面临的问题就是金融体系将如何作出反应了。”
　　对于较低的市场波动性是否会带来自满情绪和过度的冒险活动的问题，Brunnermeier作出了肯定的回答，并将
这种情况称作是“波动性悖论”。他指出，当市场波动性处于较低水平时，人们会倾向于接受更高的杠杆，而更多
的流动性被错误地匹配，其结果是整个体系更倾向于出现剧烈的变动。
　　若低波动性被打破 谁最受伤？
　　当然在低波动性环境下，商品货币成为了今年的大赢家。年初至今，澳元和纽元对美元升值已经超过5%，与之
相比，十国集团（G10）其他国家的货币则对美元平均下跌0.8%。
　　这两种货币的之所以能够背离基本面上扬，最大的依仗就是充沛的流动性。在全球流动性条件超级宽松的背景
下，伴随着全球主要央行坚决的鸽派前瞻性指引，澳元和纽元成为了套息交易的最大受益者。
　　因此低波动性一旦被打破，今天最大的收益者或许就是明天最大受害者。
　　虽然现在还缺乏做够的证据说套息交易已经“曲终人散”。但是澳元和纽元近期呈现的筑顶迹象已经暗示，汇
价的走势已经重新与基本面建立了正相关联系。
　　澳洲和新西兰联储对两国货币币值与其主要的大宗商品出口价格之间的背离现象的关注日益加深。年初至今，
贸易加权的新西兰元已经上涨了约5%，达到历史新高，而全球乳制品价格则同期下跌了约30%。
　　无独有偶，贸易加权的澳元年初至今也已经升值约4%，而澳大利亚央行大宗商品价格指数相比同期下跌略超过
Yes12%。澳大利亚央行与新西兰央行最近几个月一直重点关注这种背离现象。
Right here7月初澳元对美元触及0.95高位两天后，澳大利亚央行行长史蒂文斯（Glenn Stevens）就发出警告：澳元
不止被高估了“几分钱”，而且“投资者低估了澳元随时会大幅下跌的可能性。”
　　同样，5月初新西兰元反弹至0.878高点一天后，新西兰央行行长惠勒（Graeme Wheeler）也警告说：“如果新
西兰元不顾基本面日益恶化，如出口价格持续走软，而依然保持高位的话，这种局势将非常适合新西兰央行卖出新
西兰元，以对货币市场进行干预。”