大田金业：美联储不变预期施压，黄金美元震荡

As of2026year10month23日亚盘，美元指数交投于101.50附近，延续了自18个月高位回落后的整理格局，当前指数的核心矛盾在于：收益率端的回撤与下周按兵不动的预期削弱了美元的进攻性，而年末收紧路径未被证伪、地缘溢价仍在，又为其保留了防守底线。风险偏好并未全面收缩，这在一定程度上削弱了gold的避险买盘动力;而利差对美元的支撑又通过计价渠道对金价形成额外压制，对黄金而言，这是一种“避险需求未崩塌、计价端不配合”的环境，决定了金价更可能通过区间震荡来消化地缘溢价，而非展开流畅的单边上涨。

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　　黄金低位震荡等待美联储决议

　　当前黄金市场正处在一场典型的“多空拉锯战”之中。 一边是美国国债收益率回落，降低了持有黄金这种非孳息资产的机会成本，给金价提供了短线反弹的支点;另一边则是美联储12月加息预期高企、美元低位徘徊、风险资产资金轮动以及地缘风险脉冲式扰动，共同压制着黄金的上涨空间。

　　从盘面看，周三金价的走势颇具戏剧性。现货金盘中一度触及4104.85dollar/Ounces, this is10month15日以来的最低点，距离4100美元整数关口仅一步之遥。随后金价获得支撑并震荡回升，最终收报4141.10dollar/Ounces, increase0.39%。

　　美国期金同样小幅收高，12Monthly contract increase0.2%to4150dollar/盎司。这样的反抽说明，在连续调整之后，市场并不愿意在美联储会议前过度押注单边下跌，部分空头选择获利了结，短线买盘也借助美国国债收益率回落入场。

　　然而，反弹的持续性并不强。周四亚市早盘金价便回吐了周三的涨幅，说明当前多头信心仍然脆弱，市场更倾向于在关键数据和政策会议前保持观望。4100美元附近因此成为短线重要的心理观察点，而4150美元附近则构成近期上方参考。

　　黄金周三能够从低位反弹，最直接的推手来自美国国债收益率承压走低。美国10年期国债收益率连续第二个交易日下跌，周三下跌0.6Bps to5.111%Touched at one point in the session5.081%的低点。30Yields of one-year treasury bond bonds fell1.3Bps to5.412%。

Last week10年期国债收益率曾单周下跌14.6个基点，创下八个月来最大单周跌幅，显示市场对AI相关股票融资成本上升的担忧一度压低了风险偏好，资金转向美国国债避险，从而压低了收益率。对于黄金而言，名义收益率回落意味着持有无息资产的机会成本下降，这自然会提升黄金的吸引力。

　　不过，债市内部并非一边倒的利好。130USD100mn20年期国债标售结束后，收益率脱离了盘中低点，分析师认为标售结果好坏参半，得标利率5.469%高于标售前市场预期，但2.73倍的投标倍数高于平均水平。周四美国财政部还将标售260亿美元五年期通胀保值债券，国债供应增加可能再次扰动收益率曲线。

　　更值得关注的是，五年期TIPS盈亏平衡通胀率最新报2.41%，此前周二收报2.399%，创五周来最高收盘水平;10periodTIPS损益平衡收益率最新报2.365%，表明市场预计未来10年平均通胀率约为2.4%。通胀预期抬头意味着，即便名义收益率短线回落，实际利率仍可能维持在偏高水平，这对黄金而言并不是一个可以长期依赖的利多。

　　真正主导黄金中期情绪的，仍然是美联储。投资者正密切关注10month27Solstice28日的政策会议以及下周公布的美国个人消费支出(PCE)报告，以寻找未来利率走势的线索。

　　crude oil止跌反弹因供应忧虑升温

　　WTI原油在连续三个交易日下跌后展开反弹，交投于每桶97.70美元附近，布伦特原油则维持在110美元关口附近。本轮上涨的直接触发因素是地缘冲突的再度升级，但供应端同时释放的对冲信号，使油价呈现出“跌得下去、涨不上去”的拉锯特征。

　　供应端的现实数据正在对冲上述担忧。中东地区的出口流量已逼近战前水平，其中沙特阿拉伯8月原油出口环比增长7.9%, creating3The highest level since the beginning of the month;此外，俄罗斯预计将于周四向美国发出首批柴油船货，这意味着全球市场供给将进一步增加。

　　这种“冲突升级与流量恢复并存”的格局，构成了当前油价最核心的定价矛盾：袭击事件带来的是脉冲式溢价，而出口数据反映的是结构性供给能力。从历史经验看，只有当实际发运量出现持续性中断时，溢价才会转化为趋势性上涨;在此之前，任何单日袭击消息引发的冲高都更容易遭遇套保盘与投机多头的获利了结。

　　宏观与跨资产层面同样释放出双向信号。债券收益率小幅走高，风险资产则延续修复态势;欧洲方面尤为值得关注，法国10年期国债相对德国的溢价正逼近24年来的高位。在汇市方面，美元指数在昨日低点上方呈现多空交织状态，利差仍对该货币构成支撑。

　　收益率上行与股市修复的组合，意味着风险偏好并未全面收缩，这在一定程度上削弱了原油的避险买盘动力;但利差对美元的支撑又通过计价渠道对油价形成压制。对原油而言，这是一种“需求预期未崩塌、计价端不配合”的环境，决定了油价更可能通过区间震荡来消化地缘溢价，而非展开流畅的单边上涨。

　　从全球市场影响来看，当前油价的高位震荡正通过成本渠道向其他资产外溢。能源价格居高不下会直接推高各国通胀读数，强化央行维持高利率的理由，进而通过实际利率渠道压制贵金属与成长股估值;同时，航运中断引发的运费与保险成本上升，也会加剧全球贸易担忧情绪。

　　因此，原油已不再只是单一的商品品种，而是本轮宏观定价链条的关键起点，其波动幅度的放大必然带动跨资产联动性的同步上升。投资者在评估油价时，需要同时关注其对通胀路径与风险偏好的反馈效应，而非孤立看待地缘事件本身。

　　一个容易被忽略的对照是：中东石油出口的整体韧性正在恢复，但伊朗被排除在这一复苏之外。KplerData display, as of10month18日当周，除伊朗外的海湾产油国日均出口2460万桶，高于战前233010000 barrels/日的水平;不过霍尔木兹海峡本身的流量仍比战前低三分之一以上，恢复主要来自替代管道路线和红海港口的分流。

　　换言之，美国的海上保护机制和沙特等国的路线调整，使非伊朗原油得以继续进入全球市场，而伊朗的影子船队网络却在封锁下持续萎缩。亚洲大国独立炼油厂正在转向巴西和西非原油，但替代油种存在溢价，此前伊朗折扣原油带来的成本优势已不复存在。