世纪交易：索罗斯击垮英国央行之“量子基金做空英镑！

错价货币=巨大机遇

      Here we go1992年春天，时值英国刚好加入ERM一年半之际，固定汇率制度引发了一个严重的问题。尽管英国的财政部依然保持一副愉悦的公众形象，但其实却是发现英镑对德国马克被错误定价了。经济学者乔纳森·波特斯届时在财政部还是一名基层员工，他写道：

“1992year5月，眼前面临的问题是显而易见的。从国内的角度来看，鉴于需求疲软，想要维持英镑的价值，ERM规定的适当利率水平远比英镑实际需要的利率水平低得多。

“此外，英镑被估高这是事实越来越明显；即便是处在经济衰退之中，英国依然面临巨大的经常账户逆差（国家进口大于出口）。

“我们认为，最主要的原因就在于英国以错误的利率加入ERM。英镑价值被估高了，也就是我们正在坚持一个结构性经常账户赤字。”

      英镑定价过高。英国政府当局知道，随着英镑对德国马克以议定的最低标准贸易时，市场也感知到英镑价值被估高了。
      而使得英镑不致贬值的关键，在于英国政府保证会将英镑的价值提上去，而市场也相信了。所以，只要每个人都相信，英国就可以一直以一英镑兑换2.95德国马克，现状由此得以维持。
      导火索

“市场可以对其预期产生影响。”

- 乔治·索罗斯

      整个1992年夏天，英镑都维持稳定。直到德国把英国拉下了水，局面开始出现崩塌。
      从那年某段时间开始德国央行高管，时而不时的评论英镑的强度削弱了。英国的《独立报》记录了这一轻慢事件：

“比如，在8month25日，联邦银行委员会成员莱姆特·约希姆森发表讲话，表示在ERM内部或将出现重新改组。英镑出现走软。在9month10日，一位不具名的联邦银行官员表示英镑贬值不可避免。导致英镑下跌。”

      但是，最终导致英镑固定汇率制度倒塌的事件，还是德国联邦银行总裁赫尔穆特·施莱辛格的一篇采访。施莱辛格将此访谈提供给了《华尔街日报》与一家德国报纸。他的要求只有一个：如果他们想要直接原因他的话，必须首先让他过目；决不允许他们复述他的语言。

德国联邦银行总裁：赫尔穆特·施莱辛格

      stay1992year9month16日晚间，新闻通讯发出了一篇援引施莱辛格讲话的报道：

“联邦银行总裁施莱辛格教授表示，在ERM改组、德国利率削减之后，并不排除一到两个货币会在法国大选前承压。他还在采访中表示，调整措施根本没有办法完全解决存在的问题。”

      第二天一早，这份报道就走到了索罗斯的桌上，索罗斯以及整个金融市场都认为，英镑属于这一到两个“会承压”货币，将会出现贬值。
仅仅一天，这篇看似无伤大雅的复述报道将会给英国央行带来致命打击，同时给索罗斯提供10亿美元的净利润。市场不再相信英国可以维稳当前的汇率，而这种怀疑致使英镑一路下跌。
      世纪交易

“保有信心但持较小的仓位完全没有意义。”

-乔治·索罗斯

      since8月份开始，索罗斯和他的量子基金就已经持有15亿美元的仓位押注英镑下跌。但鉴于英国政府充分信任和支持英镑不会下跌，所以英镑还不一定会贬值。但斯坦利·德鲁肯米勒，量子基金的资深成员，看到了施莱辛格的这篇报道，即刻意识到事件的重要性。
      塞瓦斯蒂亚·马拉比的《富可敌国》一书叙述了当天发生的事件。马拉比的观点是，德鲁肯米勒注意到他们对英镑15亿美元的押注快付清了，他们应该考虑适时追加仓位。
      索罗斯则提出不同的策略反驳：“直攻要害。”
      如果施莱辛格的话可以作为英镑贬值的导火索，那今天就让英镑贬值也未尝不可？与其慢慢的看空英镑，不如量子基金今天就史无前例的做空英镑。这样一来不仅可以确保英镑下跌，同时还可以将基金利润最大化。
      正是索罗斯这一“直攻要害”的决定，让他的公司净赚10亿美元，导致英国央行金融系统崩塌，最终引发了首相的耻辱。最重要的，还花费了英国纳税人数十亿美金。
      接下来我们就来看下索罗斯交易全过程，探寻下此场交易因何如此精妙。如我们先前所述，此次交易主要是用量子基金“做空”英镑。也就是说，如果英镑贬值，他们将获得盈利。
      那么，“做空”一种货币或者类似的东西是怎么回事呢？假设现在是2009year1月份，你觉得苹果手机已经过了顶峰，要开始走下坡路了，而且它90美元的股价也将会下跌。那么，你将何以从这一洞察中获利呢？
      这么说吧，你或者你的经纪人可以向那些持有苹果股票的人借入一支股票，允诺稍后会连本带利的还回。现在，你可以以90美元卖掉这支股票；两天后，股价变成每支88美元，你就可以用卖出的那90美元把它再给买回来。这样一来，你就可以有2美元的利润！（差不多就是2美元——你还得还贷给借你两天股票之人。）
      但是如果股价在每支88美元时你没有卖出，反而决定持有，再等它进一步下跌呢？好吧，当股价从90The US dollar has risen to600美元之际你就完蛋了：在这笔交易中你将损失510美元，还要再加上额外的利息！
      如果你买股票的话，最坏的结果无怪乎你赔光了所有的钱。但是如果你做空股票，你的可能损失却是无下限的，因为股票可以一直上涨。所以很可能不止是赔掉所有钱那么简单，这种情况是很糟糕的。所以，当你想要做诸如最空英镑这种交易时，需要尽量避免损失风险。
      但是，如果你真的是想要做空诸如英镑等货币呢？在这种情况下，你会先去向英国人或者英国公司借钱。然后他们说，“当然可以，这是100英镑，只要记得几天后连本带利还我就好，到时候我们再一起喝茶。”现在，你就拿着这100英镑，按照当时一定的汇率，把它们兑换成295德国马克。
      在这种情况下，你会真的很希望英镑对德国马克贬值。这是为何呢？你看，如果英镑贬值10%的话，当你再把295德国马克兑换成英镑偿还贷款时，就可以兑到110英镑。这样你就可以拿100英镑还钱，然后再付一点点利息，最后还会有大约10美元的盈利。
      所以，如果英镑贬值，你就可以盈利。但是如果英镑反过来升值了呢？你可能会倾家荡产。这里就是索罗斯押注的精妙之处：如果英镑贬值，做空英镑将获得数十亿盈利。那么如果英镑升值呢？好吧，那种情况不可能发生，因为每个人都知道英镑价值被过度估高了。英镑一直按照议定汇率的最低标准交易，使其保持不下跌的唯一保障就是由于政府的干预。所以根本就不存在英镑升值这一可能。
      所以，到最后英镑要么保持在原来价格水平，这样一来索罗斯的量子基金既不赚钱也不赔钱；要么英镑贬值，而量子基金也将挣得巨额的利润。情势对于索罗斯而言绝无劣势，只有大大的优势。
      正如《对冲基金手册》所述：
      “如果投机者想要打破ERM，那么做空英镑将是盈利颇丰的选择。就算是英镑最后没有贬值，那它升值的几率也是极小的——价格最多是依然在议定的浮动区间底部。所以，对于投资者而言，最大的劣势也仅仅是交易费用。”
      所以就在那天上午，索罗斯和他的量子基金将他们做空英镑的金额由15亿增加到100亿美元。这是低风险收益无上限的绝佳押注。就像是做投币押注，如果硬币正面朝上（硬币贬值），他们就可以挣到巨额利润。如果硬币最后正面朝下（汇率保持不变），他们仅仅输掉一点贷款的利息。这就是索罗斯就算不得不借贷数十亿美元，也要倾其所有去做的押注。
      抵抗投机者
      “我们在‘黑色星期三’的整个仓位价值至少需要达到100亿美元。我们本来是想投入更多的。实际上，在英国财政部长诺曼·拉蒙特在英镑贬值前说要借用近150亿美元维稳英镑之际，我们都笑了，因为那正好是我们大约要投入的金额。”

- 乔治·索罗斯, 1992

      当欧洲国家还处在沉睡之中时，索罗斯正尽其所能的买卖英镑，量子基金用大约100亿美元的仓位做空英镑。一些其他的对冲基金风闻此交易、看到德国联邦银行的相关报道之后，也开始跟牌买卖英镑。
      所以当一早伦敦开市、英国财政部官员开始办公之际，数百亿的英镑被卖空，而英镑也正被以接近ERM议定利率水平以下交易。
      英国央行即将面临异常糟糕的一天。
      上午8:40分，英国官方先是尝试买入10亿英镑，但英镑价格却未发生改变。整个世界都在抛售英镑，英国央行根本就无力把它们全部买入。预计英国政府动用了270亿英镑储备金买入英镑，最终却都无功而返。
      上午9点，财政部长拉蒙特联系首相约翰·梅杰，表示英国央行没有足够的能力买入英镑，保持其当前价值。英国政府想要维稳英镑的唯一办法，就是大幅上调利率由此可以吸引更多的人买入英镑。但是梅杰拒绝这样做。届时英国经济衰退，如果上调利率，势必会造成经济萎缩的现象。那样的话无异于是政治自杀。
      但是在那会儿，大家都杀红了眼，几乎全球的资金都在押注英镑下跌。一个半小时之后，拉蒙特再次联系首相，表明他们现在的处境，这次首相让步了。在上午11点，英国政府宣布将利率上调200基准点，由之前的10%Up to12%。
      那么，此次升息对英镑价值产生影响了吗？完全没有，英镑持续下跌。这次拉蒙特直奔首相住处而去，商讨该当如何挽救英镑当前的局面，最后决定再将利率上调300个基准点，从12%Up to15%。
      那么这一次升息影响英镑了吗？也完全没有！正如马拉比随后在他的书中所说的那样，索罗斯和投机者们知道，他们的胜利已经在望了：
      “在大西洋的另一边，围坐在桌旁的德鲁肯米勒与索罗斯，觉得英国升息的举动，就像是一个将死之人在做最后的垂死挣扎。这是事情将近尾声的讯号——也是该最后出手打击英镑的时候了。”
      市场预期英国将不得不贬值英镑，当前的局面不是任何升息和货币购买力可以改变的。在这种时候，英国退出ERM、贬值英镑的述求是一个自我实现的预言：如果投机者们相信这一点，他们就会继续做空英镑，助其最终实现。
当夜19:30，英国央行行长拉蒙特召开新闻发布会，宣布英国将退出ERM，同时建立以市场为导向的浮动汇率制度。至此，索罗斯和投机者们胜出了。