Technology Stock Prosperity: Past and Present

麦肯齐：在互联网泡沫破灭20年后的今天，投资者再次聚焦于一个问题，即美联储的货币支持措施将在何时退出。

NASDAQ

历史的回声常常会在市场中回荡，让现在引以为鉴。因此，在步入2021年之际，我们这些长期观察市场的人很容易看出，科技板块某些领域的泡沫与当年的“互联网泡沫”有相似之处。

目前的形势与1999年时的那种疯狂仍有一定距离，当时以科技股为主的纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite)stay2000年大崩盘前狂涨近90%。

但目前市场中存在多个与互联网泡沫时期相吻合的趋势。仅在过去两年，纳斯达克综合指数就连续录得40%的年涨幅。

散户投资者对科技股的购买热情可能尚未达到互联网泡沫时期的疯狂水平。然而，特斯拉(Tesla)等公司令人眩晕的股价飙涨表明，许多投资者愿意抛开对商业模式的疑虑，押注能源、医疗保健、机器人和人工智能领域的创新前景。

这种购买热情的表现之一是，方舟投资(Ark Investment)旗下专注于投资有望带来科技颠覆的公司的交易所交易基金(ETF)，出现异乎寻常的上涨。

受益于大量持有特斯拉这类股票，凯茜•伍德(Cathie Wood)管理的旗舰“方舟创新ETF”(Ark Innovation ETF)stay2020年实现了150%的惊人涨幅。方舟的“基因革命ETF”(Genomic Revolution ETF)同期上涨180%。2021年迄今，这两只ETF已进一步上涨17%。彭博(Bloomberg)数据显示，在大量资金流入之后，以规模计，方舟如今已跻身交易所交易基金十大发行商之列，管理资金规模达410USD100mn

流入方舟ETF的资金规模，让人联想起互联网泡沫的开路先锋、出名的骏利20fund(Janus 20 Fund)。2000年初，在互联网泡沫达到顶峰时，投资者投入共同基金的资金有一半都流向了骏利集团(Janus Group)，该公司在随后的互联网泡沫破裂中遭受重创。曾经管理骏利20基金的斯科特•舍泽尔(Scott Schoelzel)最近对彭博表示，方舟现在的做法与他在2000年代初的做法类似。

然而，目前这样的市场估值已经引发质疑。摩根士丹利投资管理(Morgan Stanley Investment Management)的投资组合经理安德鲁•斯利蒙(Andrew Slimmon)表示：“聚焦科技创新和绿色能源的交易所交易基金的投资组合中，有很多在亏损且（估值）倍数很高的公司。”如今科技板块中一些泡沫较大的领域让他想起了1990年代末。“估值涨到了极高水平，它们无法达到预期，损失非常惨重。”他说。

大体而言，如今纳斯达克估值的虚高程度低于2000年。但互联网泡沫给我们上的残酷一课是，为未来的科技前景支付溢价，可能会让你在很长一段时间里为自己的轻率投资懊悔。

今天的科技股和过去的科技股之间有一些重要区别。今天的科技股更多地聚焦那些从订用模式中获得较稳定盈利的软件。今天的科技股还受益于新型冠状病毒肺炎疫情引发的向数字服务的普遍转型。

今天这些科技股的盈利增长强劲走势如此持久——尤其是亚马逊(Amazon)、FacebookMicrosoft(Microsoft)andAlphabet——因此被视为优质投资目标。它们还受益于长期利率的显著下降，长期利率的显著下降提振了它们快速增长的未来现金流的相对价值。

前债券交易员、“熊市陷阱报告”(Bear Traps Report)网站创始人拉里•麦克唐纳(Larry McDonald)认为，“科技股更像是长期债券”，这意味着如果利率和通胀大幅上升，科技股的估值将受到影响。他说：“纳斯达克有一半的股票像我们在1999年看到的投机对象，另一半则更容易受到利率风险的影响。”

由廉价资金推动的投资狂热通常会在加息导致银根收紧时结束。1999年的时候，美联储(Federal Reserve)对“千年虫”(Y2K)感到很担忧——千年虫是计算机处理日期方式的一个缺陷，这个缺陷可能在2000年到来时造成灾难性破坏。于是，之前向金融系统注入大量资金的美国央行开始撤回支持，并提高利率。

在互联网泡沫破灭20年后的今天，投资者再次聚焦于这个问题：货币支持措施将在何时退出。今年迄今，随着10年期美国国债收益率升破1%，科技股价格也出现下跌，此前科技股在2020年最后一个季度涨幅落后于大盘。

Doubleline Capital的杰弗里•冈拉克(Jeffrey Gundlach)等投资者关注的一个早期预警信号是，纳斯达克100index(Nasdaq 100)与标普500index(S&P 500)之比跌至该比值2000年峰值下方。

对科技股来说，理想的利率前景是，随着经济反弹，美联储能够容忍10年期国债收益率缓慢上升。这样做的目的是挤掉科技板块中投机性更强领域的泡沫，同时其他科技公司的强劲盈利将限制其他领域的抛售压力。

BCA Research首席策略师达瓦•乔希(Dhaval Joshi)表示：“消解科技板块的疯狂，同时保持股市基本稳定，对美联储来说将是一个完美的场景。但在市场脆弱的时候，通常很难实现可控的结果。”