买股票前第一课：分清投资和投机

伍治坚：投资和投机最大的区别在于，基于精密计算和风险控制的投资，即使失败了，也不是世界末日，还可以继续努力下次再作尝试。

by2020year7end of month,A股中平均每月新开的炒股账户数量，逐渐上升到400万左右。虽然离2015年牛市顶点时每月700万新开账户的纪录尚有差距，但差不多已是过去4年的最高水平（Wool, 2020）。A股市场中公募基金的发行规模，已经赶上2015年的峰值，即每个月3000亿人民币左右的规模。

这些数据表明，有越来越多的股民和基民，被徐徐上升的股市吸引，加入到投资股市的大军之中。毫无疑问，其中有相当一部分，根本没有投资经验，或者经验非常有限。

在笔者看来，如此多的“初次”投资者，在急急忙忙冲进股市之前，应该先扪心自问：我这是在投资，还是投机？

网络上曾经流传过一个段子，说投资和投机的区别在于说话者的口音。对于广东人来说，两者听上去没有差别。虽然这是一个笑话，但却道出了背后的重要道理，那就是投资和投机并不容易区分。张三和李四都去买股票，一个赚了，另一个亏了，你能说赚的是投资，亏的是投机吗？事实显然没有那么简单。那么到底应该如何更科学的判断自己究竟在投资还是投机呢？我们可以从以下方面来分析：

第一、我有没有信息和知识优势？

只有对于投资的对象有充分的研究，掌握了最重要的信息，理解了其中的来龙去脉和潜在风险，那才可能被称为投资。而如果没有达到这些要求，就更可能是投机。

一个典型的例子，是股市中内部人和散户之间的行为反差。内部人主要指公司高管和大股东，以及他们的直系亲属。他们比散户有更准确和更快的内部信息，比大多数人先一步知道自己公司的实际运营情况和财务健康程度。

不管在美股还是A股，内部人交易都是一个先行指标。我们经常可以发现，如果市场上涨，同时有大量内部人在那里积极的卖，就说明市场有可能快要见顶了，因为这部分“聪明钱”正在逃离股市，进行套现。举例来说，2015yearA股股市大涨后大跌。但其实在大跌前，内部人已经出售了很多股票。相对于散户来说，内部人有明显的信息优势。如果散户的炒股方向和内部人反了，它并不代表说散户一定错，但是却值得我们思考：为什么拥有更多信息的内部人不认同我的投资方向？为什么我在买，而他们却在卖？我到底是在投资，还是投机？

另一个例子，是金融衍生品。最近几年，不管是美国还是中国，都有越来越多的散户加入到金融衍生品的交易中，比如股票option和可转债。

end2020year8月底，美国股市中购买股票期权的投资者，大约有超过一半是小型投资者，也就是散户。而大型机构投资者，仅占比25%左右。期权是高度复杂的金融衍生品，其定价的背后涉及到复杂的计算。一个散户在没有经过专业训练的条件下参与期权交易，就好像踢野球的业余足球爱好者去踢英超，其结果可想而知。事实确实如此。比如一项基于荷兰股市中26000个期权交易散户的统计（Bauer et al, 2009）显示，这些期权交易者平均每个月亏损4.5%。另一项研究（Siu, 2013）显示，如果期权交易来自于散户，而非机构，那么该投资者的回报就越差。来自于散户的期权交易概率每增加10%，其每年的投资回报就会变差7.4%。

美国有热衷期权交易的散户，而中国则有热衷可转债的投资者。2020year5月发生的“泰晶转债事件”就是一个很好的例子。当泰晶科技宣布提前赎回泰晶转债后，其可转债在次日开盘即大跌30%，到了收盘进一步下跌达47%左右。导致那些持有该转债的散户投资者，在短短一天之内蒙受重大损失。他们可能根本不明白转债中隐含的提前赎回条款有看涨期权的性质，更别说用科学方法去为之估值了。

这些数据和例子表明，去参与自己不熟悉的金融交易，可能有一两次会因为运气好而赚到一点，但绝不可能长期获利。而这恰恰符合投机的定义：短期碰运气，长期肯定亏。

第二、我是用心情，还是用大脑做的决定？

投资是有数学和统计要求的，而投机则未必。当然现实是很复杂的，并不是所有的投资决策都能够用数学模型算清楚。但是如果完全没有计算，凭着第六感冲进市场，那多半不是投资，而是投机。

有学者（Peters, 2020）做过一个有趣的实验。她让实验对象二选一：20%的概率赢钱+80%的概率亏一点点钱。或者20%的概率赢钱+80%的概率不亏钱。令人吃惊的是，大多数人竟然更愿意选前者，即有可能亏钱的那个选项。

从统计角度来看，这些人的选择很让人费解，因为从数学期望来说，有可能亏的选项肯定不如不会亏的选项。但是从心理学角度来说，大家选第二种选项则更容易让人理解。这就是我们通常所说的“刺激”。什么叫刺激？刺激就是你承担了风险，然后完美避过风险，并获得了成功。比如你喝醉了酒驾，成功从饭店开车到家里，没有被警察抓到。这个过程就很刺激。而如果你老老实实坐出租车回家，虽然很安全，但却缺乏刺激感。

刺激的定义，就在于你一定要有“输”的可能。而刺激之所以让人兴奋，恰恰在于它“以小博大”的特点。如果稳稳当当不可能输，那就没有那个“博”的感觉了。因此基于不刺激的选项赚到的盈利，也难以让人感到兴奋。只有在可能亏的情况下赚到的钱，才让人有更大的满足感。这也能解释为什么很多人沉迷于赌博无法自拔。

一个典型的例子是分级基金。曾经有一段时间，比如2015年牛市期间，分级基金非常火，吸引了很多散户基民的投资热情。其实通过一些简单的统计计算就不难分析出，购买分级基金的B级并不是一个好策略，其风险和回报不成正比。但是很多购买B级基金的基民，根本就不去做这些数据分析，而是看到其可能带来的高回报，就“走心”买入。像这样的购买行为，更加符合投机的性质，而非投资。

第三、你加杠杆了吗？

股神巴菲特曾经多次在公开场合表示，投资者应该远离杠杆。比如他在2017年度伯克希尔哈撒韦股东公开信中写道：在我看来搭上自己身家的风险去换取不属于你的东西实在是疯了，就算在这种情况下令投资净值翻倍，也不会感到开心。

然而，通过加杠杆的方式，在短时间内暴富，一直对不少股民有特殊的吸引力。截止2020year8月底，每周基于“场外杠杆”的A股交易量，达到了1万亿人民币左右，是2016年以来的最高值，仅次于2015年牛市顶点时每周1ten thousand3千亿左右的交易量（Wool, 2020）。股市历史数据表明，越是市场往上涨的时候，就有更多的股民和资金量通过杠杆融资去炒股。对于这些投资者来说，赚到了固然可以沾沾自喜，但是在市场忽然转向，开始下跌时，也是这些“裸泳者”被清算的时候。加杠杆去买股票，更符合投机的定义，而非投资。

在这里需要强调的是，投资并不能保证你赢钱，投机也不一定会亏钱。这恰恰也是很多人对投机行为痴迷的原因之一：万一运气好赌中了，还是有可能在短时间内大赚一把，甚至改变命运的。而投机最害人的地方，恰恰在于这个“赌”字。投资和投机最大的区别在于，基于精密计算和风险控制的投资，即使失败了，也不是世界末日，还可以继续努力下次再作尝试。而投机一旦失败，则很可能损失惨重，甚至让你直接出局，丧失了继续“玩”下去的资格。理性的投资者，应该为自己和家庭做一个长期的投资规划，时时提醒自己不要被短期可能的高回报诱惑，在不知不觉之中陷入投机的陷阱。

参考资料：

Phil Wool, Understanding China’s 2020 Stock Market Rally in Eight Charts, Rayliant Research Note, Aug, 2020

Jason Zweig, Are You an Investor or a Gambler? The Stock Market Knows. Sept, 2020

Rob Bauer, Mathijs Cosemans, Piet Eichholtz, Option trading and individual investor performance, Journal of Banking & Finance 33 (2009) 731–746

Siu Kai Choi, Retail Clientele and Option Returns, 2013

伍治坚，投资可转债有哪些风险？FT中文网，2020year5month

Ellen Peters, Innumeracy in the Wild: Misunderstanding and Misusing Numbers, 2020

The author is Singapore Wufu CapitalCEO。本文仅代表作者观点。来源：金融时报）