私募排排网研究中心：政策大松绑，定增基金迎黄金时代l

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　　定增类私募基金，曾经火爆整个基金市场，份额难求，但是也曾经跌落悬崖，无人问津。这个一级半市场的投资产品，在政策的多次大转变下，命运也急转急下。上周，时隔将近3年，定增新规再次迎来大修改，堪比181度大转弯，甚至比2017年再融资新规之前的政策还要松绑一大半。如何解读定增私募基金的投资机会呢?下面私募排排网产品研究部，将从不同的角度一一为你解读。

　　一、政策大转弯

　　2016年，两市定增募资额接近2万亿规模。定增市场，政策的不确定性是市场参与最大的风险，2017年一纸再融资新规，以及随后的减持新规，扰动整个定增市场，火热一时的定增基金随后遭遇了市场无情的抛弃。2017年，一只名为九泰锐益的定增基金，在受限开放日放开申赎时，更出现了1.7亿份基金想赎回，只有17万份要申购的“尴尬一幕”。大量上市公司的再融资计划得以搁浅，催生出最近两年火爆的可转债市场。这一次定增新规和上次的再融资新规有哪些大的改变呢?

　　定增新规改变焦点



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　　最新解读

　　1、发行对象

　　发行对象从原先的不超过10名，大幅放宽到不超过35名，这意味着，在单个项目总金额不变的情况下，单个投资者参与的金额大幅下降，意味着定增项目参与门槛大幅下降。原先10个亿的定增项目，平均下来单个参与者最低门槛1个亿起步，现在35个投资者的门槛，意味着只要2857万就可以参与。可参与的投资者群体大幅扩大。

　　2、发行折扣

　　折扣是投资者参与定增市场最大的吸引力，可以大幅低于市场价拿到大比例的股份，一直是各个参与者最大的动力。根据测算，折价率对于定增项目的收益贡献度超过50%，即定增项目的收益率大部分来自定增的折扣所带来的收益率。发行折扣，从之前不低于基准价的90%，降低到不低于基准价的80%，意味着折扣所带来的最高收益率超过10%。使得项目更具有吸引力。

　　3、锁定期

　　定增基金最大的风险就是流动性风险，即由于股份被锁定而带来的一定期限内无法正常流通的流通性风险。旧规的锁定期分为1Period and3年期，而修改后，最短为6个月，缩短了一半，即定增项目的流通性提高了一倍以上。

　　4、解禁期

　　解禁期是收益率兑现的最后一步。2017year5月份的减持新规，规定定增基金1年期的锁定期项目，定增解禁后12个月内不得减持超过定增股本的50%, i.e1年期定增项目，至少需要30个月才能实现完全退出，流动性风险陡增。而这一次定增新规则规定，定增基金解禁减持不受减持新规的约束，即意味着定增项目最短6个月解禁到期就可以全部减持。流动性提升了5Times.

　　二、收益率大解读

　　收益率水平是投资者投资前必须考量的重要因素。而定增基金的收益率主要受两方面的因素扰动。第一个就是折价，即拿到项目价格的折扣，折扣对定增项目的收益率影响度高达50%above;第二个就是定增标的股价在二级市场的表现。由于折扣的存在，所以成本的大幅降低之后，股价的涨跌对收益率影响比较大。例如，如果项目最终折扣为8折，而解禁到期时，股价在二级市场的涨幅为20%，则这个定增项目的最终收益率会高达50%，相比于二级市场会有奖金30%的超额收益率。这就是定增基金的魅力所在。