私募排排网专访之熵一资本：学者型私募，哲学培养独立思考力

　　宏观对冲策略通过识别金融资产价格的失衡错配现象，在世界范围内投资于股市、债市、汇市及大宗商品市场，以期获得高额收益。由于宏观对冲策略具有投资范围广、资金容量高、与股市相关性较低等特征，所以也被称为“对冲策略皇冠上的明珠”。
　　今年以来股市动荡加剧，投资范围广、长期业绩稳定的宏观对冲基金在跌宕起伏的股市中优势明显，受到高净值投资者关注。在私募排排网新近发布的“2018year1-8月宏观策略排行榜”中，熵一资本凭借亮眼的业绩，再次毫无悬念的一举包揽榜单前六。
　　根据组合大师数据，熵一资本成立于2014年，年化收益31.70%，公司产品具有较强防御性，部分攻守兼备，进攻性尚不明显。这也与熵一资本的投资理念不谋而合，熵一资本不试图去追求完全的确定性，而是从风险控制出发，通过研究新增信息的加入，尽量减少不确定性，去追求相对确定的收益。
　　学者型私募，哲学培养独立思考力
　　熵一资本长期以来专注于宏观对冲策略，首席投资官谢东海经历中国资本市场二十多年风雨考验，善于通过把握全球宏观经济发展趋势及识别金融资产价格的失衡错配，来捕捉不确定市场中的确定性机会。根据组合大师给出的基金经理综合评价，谢东海在盈利能力、从业经验和业绩稳定性方面均表现优异。

　　图片来源：私募排排网组合大师
　　在工作中，大家更喜欢亲切地称谢东海为谢老师，这与谢东海的人生经历密不可分。谢东海是兰州大学数学学士，北京大学哲学硕士，中山大学经济学博士研究生，还是美国麻省理工学院斯隆管理学院访问学者，曾在大学里任教多年。
　　从教育背景来看，哲学对谢东海影响更大。因为金融市场变化非常快，影响因素非常多，如果要排除噪音，寻找背后影响的因素的话，需要有一套看世界的思维方式，而这套思维方式可能会避免人云亦云。数学则会让谢东海更注重于计算，将不同情景发生的可能性通过计算运用到公司的风控驱动。经济学，则可以对经济现象的分析有一定的帮助。
　　除了拥有完整的金融教育经历，谢东海还曾在证券公司工作，当过大型证券公司的投资总监、自营老总和资产管理负责人，也做过投资公司一把手，这些工作经历让谢东海对大资金管理驾轻就熟。谢东海坦言，如果没有这样的经历，从管理小规模资金到管理大规模资金的跨越还是具备很大挑战，但是如果一直是管理大资金，这些关口就不会在自身投资发展中成为阻碍。
　　全球对冲策略利剑出鞘，强势屠榜包揽前六
　　据私募排排网数据中心不完全统计，今年以来总共有148只成立满8个月的宏观策略对冲基金纳入统计排名，平均收益录得-1.69%，53只产品实现正回报，仅占总数的35.81%。今年以来熵一资本旗下多只产品频繁登上宏观策略前十排行榜，而且下半年的收益率还在继续增长。

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　　相对于只做国内市场的投资团队而言，如果所处的市场没有让你有获取收益的机会，那可能不是能力的问题，而是因为不具备条件。谢东海介绍，经过过去将近两年的努力，今年熵一资本迎来了可以实现全球宏观驱动多策略模型的第一年。如果仔细观察熵一资本近年来的收益率变动可以发现，14reach15年是一个初始期，那是因为熵一资本在实现现有体系之前，是以国内的金融市场为主。公司在16Year to17年期间着重打造全球化，从团队、通道和产品设计等各个方面，做成了一个真正的、全球宏观驱动的多策略架构。面对公司今年取得的成绩，谢东海认为现在的收益率只是恢复到了策略应该有的水平。

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　　归结取得现有业绩的主要原因，谢东海认为不是因为自己比别人在某一个单一市场做得更好，而是因为熵一资本真正实现了全球宏观对冲策略，这与公司近两年的努力和四年来的收获是一脉相承的，也就是说经过这些年的努力和积淀，今年是首年产生了这样的效果，并且谢东海相信这仅仅只是开始。
　　研究驱动决策，熵一资本全球全方位覆盖
　　熵一全球宏观对冲策略就是在全球范围内，依据熵一宏观模型，寻找宏观趋势与失衡带来的投资机会，在具有流动性的市场中，针对各种大类资产，运用多种金融工具，获取利润。
　　把全球宏观对冲策略拆开来讲，“全球”强调投资的主动性，即主动在全球范围内寻找机会，摆脱单个国家或者单个市场的限制;“宏观”强调资产的全类别，即在境内外股票市场、债券市场、大宗商品市场、汇率市场实现大类资产的全面配置;“对冲”强调工具的多样性，即灵活运用境内外市场的各种多空工具，包括远期合约、futuresoption和互换等金融衍生品，来实现风控驱动的交易。
　　从投资工具分类来看，熵一资本覆盖到股票、债券、汇率、大宗商品、其他的期权、互换等金融衍生品。从市场来看，全球只要是可以进入交易的市场，不管是哪个国家的，熵一资本都会参与。所以从全球宏观策略的投资范围来说，熵一资本真正做到了全球多市场、多资产、多工具的全覆盖。
　　对于如何才能做好全球宏观策略，熵一资本认为首要的特质就在于全面覆盖。
　　宏观对冲交易有天然的门槛，只有对宏观和产业链有全方位深入的研究，才能及时发现各大类资产市场中的定价偏差或价格错估，获得确定性较强的盈利机会。要在宏观对冲领域获得成功，必须要有强大的投研团队。但研究的团队不是一蹴而就的。熵一资本的做法是首先努力利用自身的基础研究，尽量去做更多的一些评判;其次与全球的一些顶尖的学者、研究机构、大学、研究院和各种智库，去进行多种形式的合作;另外国内证券公司、期货公司、银行和国外的投行也会对熵一资本有一些相应支持。
　　这就是熵一强调的研究驱动的决策系统。公司组建了全球宏观研究院，通过寻找慢变量、模式识别、情景分析的研究方法，从投资的角度建立了一系列关于利率、汇率、商品、债券、stock market index等的研究模型，基本可以对大部分的宏观看法找到相应的金融表达工具。熵一资本为投资而研究，而不是为研究而研究，这是与一般宏观研究的区别所在，此外熵一资本还可以依靠自身的努力和外界的一系列帮助，做到了全球的覆盖，这是优势之一。
　　做好宏观策略研究的另外一方面，就是风险控制。熵一资本非常强调风控驱动的交易系统，与研究的全面覆盖相对应的，是全过程的风险评估与执行。在风险控制的原则方面，熵一资本强调第一不赔钱，第二不赔钱，第三还是不赔钱。
　　在任何一个交易策略执行前，熵一资本都要评估永久损失的可能性，计算最大可能损失以及最多可承受损失，从而算出可投入的仓位。在执行过程中，还要做仓位的动态计算与适时修正，把风控落实到整个交易系统。回顾自己二十多年的投资生涯，谢东海比较欣慰的一点是基本避开了所有的尾部风险。
　　谢东海经常开玩笑说，不赔钱是专业，赚钱是运气。在他看来，金融市场永远不缺机会，从长期来看，真能做到不赔钱，其实就一定能赚钱。所以说，目前熵一这个团队的另一个优势就是建立了一整套系统的风险控制能力，可以在控制风险的前提下把全球宏观策略落实到交易层面，获取相对确定的回报。
　　风险管理是第一要务，新兴货币市场继续承压
　　在展望未来全球大类资产配置之前，熵一资本习惯先找一些在长期具有决定性的因素，这些因素往往是一些大趋势，一旦发生就不可逆的趋势。这几年，熵一资本恰恰看到有三个长期因素出现了拐点，分别是2007年之后全球产业转移出现了停滞;信息技术革命带来的行业两极分化以及与之相关的阶层分化;人口结构的改变，也就是不断加剧的人口老龄化，这些发现有助于熵一资本理解现在的全球经济政治形势和各类资产的市场表现。
　　综合考虑上面三个因素，熵一资本得出的结论是，近几年全球经济和政治的动荡会加剧，国际合作将越来越困难，各领域的摩擦，不管是经济、政治还是贸易、军事，这些领域的摩擦都会开始增多。各国的内部矛盾也在不断加剧。这些情况都意味着未来不确定性增加，全球各类资产价格的波动性会因此显著上升，需要对风险的控制要更加严格。
　　从全球宏观策略的角度，熵一资本认为2018下半年甚至更长时期内，全球大类资产配置的主要方向应该是管理风险。在管理好风险的基础上，再从不同类别的资产中，依据不同的变化逻辑，寻找一些相对确定的机会。
　　对今明两年的债券、股票、商品和foreign exchange市场，国内股票市场，熵一资本认为经过这一轮下跌之后，股票市场会慢慢浮现出一些增长前景更好的企业，而且他们的价格会越来越合适。
　　商品市场则是一个分化的趋势，特别是国内的商品市场。宏观上需求增速的下行是相对确定的事实，但供给端的变化却千差万别。这其中有供给侧改革的影响，有环保的影响，可能还有贸易摩擦的影响。所以今年国内商品市场的走势会比较复杂，需要对不同的商品进行不同分析，做不同的操作。
　　债券市场的信用风险依然值得关注。2018上半年我们判断长期债券收益率会持续下降的过程，信用利差将不断扩大。但后来出于防范系统性金融风险的考虑，货币政策出现了一定程度的调整。目前整个国内债券市场是相对中性的，但信用风险还是非常大。如果打破刚兑的改革目标不变的话，未来还是会有相应的影响。
　　汇率市场的大背景是美元相对强势，这会给新兴市场国家货币带来持续的压力。目前已经有一些新兴市场国家货币对美元的汇率出现了暴跌，但这是暂时性的还是只是一个开端，目前还需要进一步观察。可以肯定的是，在不确定性增加的情况下，对外敞口比较大的国家还会面临持续的外部压力。
　　同时，有危就有机，风险也是机遇。谢东海表示，对于全球宏观对冲基金来说，可以有非常多的手段去规避波动率带来的风险，同时可以通过波动率的增加来获取更好的收益，这也是宏观对冲基金的魅力所在。
Conclusion:
　　熵一也可以读成熵减，从某种意义上来说，熵一是一种信息处理系统，即通过不断的证实或者证伪来减少信息熵的系统。熵一的过程，就是从无序到有序，从不确定到相对确定的过程。这是熵一资本的投资哲学，也是基本的投资理念。
From2007年涉足海外市场，熵一资本准备了11year;from2014年创立熵一资本，积淀了四年，而从交易上把全球宏观对冲策略真正落到实处，熵一资本花了将近17个月的时间。如今，熵一资本成立4年多来，谢东海认为最大的收获，就是初步打造了一支真正可以做以全球宏观为驱动的多策略的投研队伍。