吴超论金：谈股说债：程序化交易改变了什么？

Followstock market indexfutures市场的投资者都有一种感觉，如果与2013年之前相比，股指期货各合约日内波动变得更加无序而剧烈。有不少观点认为这是程序化交易大行其道的后果，例如大量资金参与到市场中，压缩了价差空间，导致了日内趋势难以形成，盘中追涨杀跌现象加剧，但笔者并不认同这种观点。
　　
　　
　　一方面，程序化交易者的数量在过去的两年间急速膨胀，管理资产规模呈指数级增长，已经成为市场中不容忽视的重要组成部分。我们注意到，近一两年期指日内波动趋于剧烈，经常出现断崖式小规模反转，特别是逢5Minutes10分钟前后整数时间点上，这与5Minutes15Minute levelK线成为市场惯用的分析指标密不可分。从这个角度来看，程序化交易盛行对股指期货的影响应该被正视，这直接体现了市场参与者结构的变化。
　　
　　
　　但另一方面，程序化交易并没有改变投资者参与市场的方式，程序化交易仅是一种工具，用以实现交易行为背后的投资逻辑，能够改进我们的交易效率与交易能力，但它并不会引导市场行为。即便程序化交易采用系统操作，其仍然是在系统开发者设计好的“规则”下进行学习与改进的，最终的绩效仍取决于统计学意义上的大概率。所以程序化交易的背后仍然是一个个投资者，如果说市场交易特征真的发生了变化，那更应该思考投资者对市场的理解与期望是不是发生了重大变化。有很多人提到套利程序，直观上看，套利交易彻底改变了股指期货的价差结果，这是不是一种影响呢?笔者同样不认可这个观点，程序化交易的出现使参与套利的门槛迅速降低，加快了市场迈向成熟，而非改变了市场。
　　
　　
　　因此，那些指责程序化交易扰动市场的言论，可以先放一放了。
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