专家解读：寻找危机阿尔法，读懂交易世界中的发散与收敛

汇商传媒

Kathryn Kaminski
瑞典斯德哥尔摩经济学院金融研究所（SIFR）的副总裁
芝加哥交易所CME集团的市场评论员及撰稿人
2014年，她和Alex Greyserman共同编写了
“ Administrationfutures策略之趋势跟踪：寻找危机阿尔法”一书

背景导读
趋势跟踪是一种重要的管理期货策略，典型的趋势跟踪：布林突破系统、双重移动均线系统等。目前世界上规模最大的CTA（商品交易顾问）采用趋势跟踪策略，在长达16年的时间中获得稳定收益。

凯瑟琳利用非优化系统方法挖掘了过去800年的趋势记录，并发现回报是持续的。书中深入探讨了交易中的幸存者偏差，趋势跟踪系统的构成，均值回归理论分析、投机性风险承担框架、适应性市场假说、动态资产配置策略等。

“一次，我和一位好朋友谈论起成功。他所说的是，你必须接受失败失败，失败才能换来成功。想在交易中减少损失，那就开始接受失败吧！

我来自美国田纳西州的纳什维尔。当我还是小孩的时候，我就是数学界的忠实粉丝，对数字有着浓厚的兴趣。我最终选择麻省理工学院，攻读电气工程专业。然后继续攻读博士学位，从事运筹学领域的研究。

交易世界：学会读懂发散与收敛


交易中的趋势把握决定了你的成败与否。我认为真正理解趋势的奥秘就在于你是否能做到发散与收敛的思维。

在生活中，你真的可以退后一步，我们所做的一切都是有风险的，有时这些风险可以更加量化，有时更多的是不确定性。我认为你需要结合使用各种方法来应对我们每天所面临的任何风险。

那么如何从收敛和发散角度出发，真正运用到现实交易中，这一定程度上，取决于你如何看待世界。

如果你看到这个世界是可知且稳定的，你能很好应对生活区域中各个突发的变化，可以做到量化，那么恭喜你，你正处于对这个现存的系统有某种信念的稳定框架中。你所做决策也会更加地坚定和鼓舞人心。

另一方面，不同的冒险方式也蕴含着很多的哲学理念。你说我真的不知道会发生什么，我无法预测未来。

我只知道风险的结构太复杂了，我真的无法对这个世界做出独立的看法。在那种情况下，你更倾向于会使用一些对于预测未来更加不可知的方法。此刻，事情将会演变地更加糟糕。

当你认为你输了，你不相信你遵循的这个特定策略，为了减少损失，为了避免陷入困境，那么你就真的输了。

回归到市场，当均线由发散开始收敛时，这并不意味着多头或空头排列行情的结束。因为趋势是不断延续和转折的，它会带动均线不断收敛、发散，周而复始。

而趋势具也是有惯性的，就如同自然界中所有物质具有惯性一样。回到我之前所说的，你的行为意志、习性、情绪、欲望甚至世界观等也具有惯性。

当趋势与你的行为意志同向共振时，趋势的力量就会发挥至极其大。表现在交易行为上，就是冲动性追涨和恐慌性抛售；表现在均线运行方式上，就是均线多空头的发散。

当二者逆向运行时，趋势的方向违背人性的方向，但在扭转过程中相互的力量会被削弱。表现在交易行为上，就是在下降趋势开始时买入，在上升趋势开始时卖出；表现在均线运行方式上，就是均线多空头的收敛。

当市场变化和危机发生时，
对大多数玩家来说，是极具挑战性的时刻

在我攻读博士的这段时间中，我记得第一次做了件非常感兴趣研究，那时，我还是安德鲁教授的学生，安德鲁教授是对量子空间有极深造诣的导师及物理学家，当时我们正在学习适应性市场假说。

安德鲁教授正在写很多关于适应性市场假说相关的东西，并且与有效性市场的不同层面剖析，试图协调基于有效市场假说的经济学理论与行为经济学之间的冲突，揭秘对事物的新走向看法。

这深深地影响了我后来所撰写的危机阿尔法一书。

我记得当时我和一个好朋友，在谈论技术分析在货币市场上的效果如何。他决定用最有效率的交易技术指标来分析，但我认为这是不是与有效市场理论不符？

因为如果你相信有效的市场，你永远不能使用过去的价格或信息进行交易。那么又是如何制定持续获利的交易策略的呢？我记得那一刻，我有不少疑惑。

然而几年后，当我开始学习趋势并思考危机阿尔法时，我想通了很多问题，也包括很多人一直在问我的，为什么趋势在2008年或者在危机中能继续起效？

我认为，如果你知道你回到了有效率的市场，那么跟随趋势不应该基于这个假设，但是如果你回到适应性市场，它确实是与市场中成员构成和控制的环境等多方面息息相关，最终每个玩家都能在金融市场中：竞争、适应和自然选择。

因为市场效率是动态变化的，有效和非有效地交替出现，循环往复。

套利虽然总是存在，但不存在某种一层不变的投资策略可以持续获利。我们从投资者理性演变的角度来看，也会从“完全理性”到“有限理性”再到“适应性理性”所演变，更何况市场的多样化发展。

所以如果你从这个角度思考世界，当市场变化和危机情况发生时，这正是对大多数玩家来说最具挑战性的时刻，也是趋势被发挥出最大效率的时刻。

从适应性市场出发

有效的市场假说基本上说所有信息都被纳入价格。所以这意味着你不能去长时间做一些分析并从中赚钱，因为市场效率很高，很多人竞争，没有机会。

从适应性市场假说出发，更多地是来自世界的生物视角。更多的是关于将世界视为生态，将市场视为生态。

我们可以从这个角度思考，参与市场的每个人都可以成为对冲基金，HFT交易员，个人投资者，每个人都是这种市场生态的成员。

因此，这是市场生态学中的参与者分布和可用的机会集合和资源的组合，它们定义了生态如何演变。

这就是你想要考虑的方式，更多的是关于生物学和生态学，理解自然选择的力量，竞争和资源，争夺资源将有助于你更好地理解金融市场的运作方式。

正如当K线发生黏连，多空方博弈僵持阶段也将结束，市场将重新选择方向，这是市场的自然选择的分歧，这种分歧来自于这个生态市场的资源和力量的重新分配。

因此，有时候市场上会发生一些事情，而且适应需要更长的时间，而不是有效的市场假设所预测的时间。这意味着当均衡得到不稳定时，需要一段时间才能重新稳定到一个新的均衡状态。
危机爆发期间的趋势，关于定义危机阿尔法...

危机阿尔法是当存在金融危机或严重错位时可用的阿尔法机会，我想说的是趋势跟随策略。但危机阿尔法之所以被称为阿尔法，因为它也是一种难以实现的超额收益。

但在适应性市场假说下，盈利机会的类型和大小不断变化、投资策略经历着盈利和损失的循环，存在着不少与风险相关性很低的阿尔法机会。

有几个不同的投资者问我：“我知道我可以在危机发生之前改变我的立场”。我只是笑而不语，当我被要求解释危机阿尔法时，我说的是，我们必须退后一步，思考金融危机的环境。

发生金融危机时会发生三件事情。

首先，人们会失去信心。如果我们认为行为金融对市场有影响，这将是影响最严重的时候。因此，在危机期间，人们将更多地受到他们行为偏差的驱使。

其次，我们今天的大部分规则和风险管理技术都取决于损失减少和波动性的增加。所以对我们的投资组合有一种内在的自然反应，无论我们在这种时刻是否认为自己是理性的或非理性的。

最后，我们都知道，我们对金融市场存在本土偏好，不同市场会影响着其他资产组别的走向。因此，我们在金融危机期间正在讨论的是在市场中大部分人被推动或被迫采取行动的时期。

如果你从生态学的角度思考这个问题，在危机期间事情确实表现不稳定，这意味着市场的分歧更大。当发散时，趋势跟踪策略基本上被认定为如何从价格分歧中获利。

交易是科学和艺术领域的融合，从科学上，你要了解如何减少损失，追逐利润，并建立一个系统和框架来应用。但是，不同秉性的投资者，不同时期的投资者，其模型的可靠性和成功率都是不同的，并且绝非通过历史数据就能检验其准确率。你如何去亲自尝试，艺术的成分占比非常大。