十年杠杆轮动史，从实体去产能到金融去产能：我们可能会失去很多年，百万亿资产的白

杠杆不会消失、只会转移。总有一个人，要成为最后的接盘者。
在大国博弈日渐激烈的情况下，中国风向已然发生巨变。中国经济要完成转型、产业结构要完成升级，金融业必须要进行一场脱胎换骨式的蜕变。
然而，任何改革都是举步维艰的，我们在肯定其积极意义的同时，也必须要承认，在这场轰轰烈烈的全面清算运动中，总有个体会成为牺牲的对象。我们所能做的，就是认清趋势、紧跟大势，别让自己成了被收割的对象。

前美联储主席马丁曾说过，金融监管者的职责就是“在盛宴渐入佳境时拿走酒杯”。中国的这场金融盛宴嗨了太多年，监管者早已错过了最佳的介入时机，不过庆幸的是，在中国发生金融危机之前，敢于“拿走酒杯的人”终于回来了。这次他们要做的不是拿走酒杯那么简单，因为很多客人已经酩酊大醉，甚至不省人事，他们要做的是拖走那些喝醉的人

如果说2015-2016年是供给侧改革的第一阶段，重点是实体去产能。那么2017年后供给侧改革已进入第二阶段，重点是金融去产能。实体去产能的后果是农民工和企业家受损，产业向龙头企业集中，金融去产能的后果是金融民工和所谓的金融大鳄受损，资本、资源、资金向头部机构集中。

宿命：狂欢之后的金融出清

过去十几年，金融跑的太快，实体被彻底甩在身后。从存量看，金融资产规模年均增长15%以上，远远超过同期GDP增速，2009年四万亿时期金融资产增速曾一度达到24.1%。2016年我国金融资产规模约为553万亿元左右，占GDP比率大幅攀升到740%。从增量看，中国金融业增加值占GDPThe proportion of2005年开始逐年上升，截至2016The year has already reached8.4%，不仅远远超出韩国（2.3%）、德国（4.1%）等发展中国家，甚至超过了美国（7.2%）、日本（4.4%）等传统的金融强国。

金融繁荣的后果是泡沫横生。借着泡沫的东风，金融产能快速膨胀。从从业人数来看，金融业队伍不断扩大，2012year-2016年仅仅五年的时间就增加了132万人，达到640万人，金融从业人数占全部就业人数的比例也由0.69%Upgrade to0.82%。从金融机构数量来看，2011reach2016年间我国金融机构从3691家增长至10171家。尤其是2014年新一轮宽松以来，金融机构平均每年增长2500家，增速接近50%，其中非银行金融机构增长尤为迅猛。从资产规模来看，我国五大类金融机构的总资产规模在从2010reach2016年平均每年增长24万亿元，年均增速高达24%。

2015年是一个拐点，繁荣的金融大厦出现了第一道裂痕：股灾。金融大厦迅速搭建的时候，上层是金融资产泡沫的膨胀，底层是金融机构和人员的产能扩张。反过来，当金融大厦垮塌的时候，先是上层的金融泡沫出清，然后是底层的金融产能去化。

第一阶段是从2015Year to2017年，核心是金融去杠杆，挤出金融资产泡沫。从股市来看，2015年的股灾使其成为第一个被戳破的金融泡沫，上证综指从5178点最低跌到2638Point,1000多只股票跌幅超过50%, approaching100只股票跌幅超过70%。从债市来看，泡沫破分两步，第一步是2014年出现个体的债券违约，这比股灾还早，但真正到大规模债灾是在2016年四季度。由于央行货币政策收紧，10The yield of one-year treasury bond bond is from2.6%一路反弹到4.0%, with a decrease of140bp。与此同时，信用违约事件也愈发频繁，自2015reach2018年，债券市场共发生162起违约事件，2016-2017年共有127只债券违约，当中不乏债项评级和主体评级AA+的债券，而2014年只有6只债券违约。

2017年之后进入第二阶段，主要是金融去产能，消灭冗余的金融机构和金融民工。道理很简单，有泡沫的时候蛋糕大了，金融机构都有钱赚，冒险经营的机构也不会踩雷。但泡沫破了就惨了，根本不需要那么多金融机构和金融民工了。举个最简单的例子，比如有机构打着理财的名义非法集资，承诺20%固定收益，然后拿去投股市，当股市大幅上涨的时候，不仅可以兑现高收益，还能赚一大笔，养活一批伪金融家，但当股市暴跌的时候，不仅兑现不了客户的本金和收益，连自己也要破产，机构和人员都要缩编。

实际上，这种去产能在金融的外围圈层已经比较彻底，比如P2P。根据网贷之家的统计，从2015年开始，P2P平台的问题开始集中爆发，仅2015年一年就有1294家平台跑路或出现问题，2016年更是多达1731家，截至2017年多达4000多家P2P平台都爆出问题。不仅数量多，而且很多大平台的资金规模惊人。e租宝涉案581亿，波及90万人，泛亚涉案430亿，波及22万人。这些平台跑路有主观诈骗因素，但也和金融去产能的客观环境有关，泡沫没了，他们的生存失去了根基，最后只能跑路，完成了一种变相的去产能。


下一步金融去产能的重点有两个：
一是行业逐步拓展到金融机构的核心圈层，包括一些大家认为很优质的行业，比如基金、券商等。
二是形式逐步从温和去产能升级到激进去产能。很多人觉得金融机构是铁饭碗，不可能去产能。但历史告诉我们，覆巢之下无完卵，任何行业在激情之后都逃不了出清的厄运，只是出清的方式不同而已。结合历史经验，金融去产能的方式不外乎四种：
第一，最温和的方式是降薪。
第二，相对温和的方式是减员。
第三，相对激进的方式是重组。
第四，最极端的方式是破产倒闭。
繁荣的时候鸡犬升天，泥沙俱下，危难的时候大浪淘沙，优胜劣汰，天下大势不过如此。过去两年的实体去产能带来了实体产业的集中，比如钢铁行业的集中度（CR5）从22%Upgrade to25%左右。未来两年的金融去产能也必将带来金融业集中度的提升。
第一，从股权的角度看，资本会向大机构集中。从金融机构的股权层面来看，大机构并购小机构、小机构减少会成为趋势
第二，从业务的角度看，资源会向大机构集中。从金融机构的业务层面来看，大机构会享受更多的业务资源，而小机构会受到严重的挤压。
第三，从融资的角度看，资金会向大机构集中。金融机构更愿意给大企业融资，反过来，金融机构自己融资的时候大机构也有明显优势。

资管新规正式落地。这场百万亿资管的驯化战役，才真正事关中国的未来。

相比之下，贸易战不过是隔壁的骂街，韩朝会也不过是邻家的细语。
  
今天的资管，已经达到100万亿人民币的级别，是仅次于楼市的资产，然而，它却不那么容易被看清楚。

股市指数摆在那里，房市价格摆在那里，这百万亿资管呢，不说老百姓搞不清楚，就是不同的资管人，也只了解自己的那点道道。银行资管的，往往就搞不清楚券商资管的门道。就是监管部门，过去也是了解一部分真相，所谓铁路各管一段。

在群众们眼里，资管是各种某某宝，是银行理财，是某保险，是比存款在银行受益高一点的某种产品。

对银行等理财机构来说，资管是在国家信用保证体系外，找饭吃的家伙，是竞争力之标配，没有资管能力的金融机构，在中国金融开放进入快速打开的背景下，死期已经不远。当然，它更是银行保险信托等金融精英们，奖金与红利的主要来源。

对那些百万亿金钱流入的行业来说，资管，是资产浮华得以盛开的根据，是杠杆创造财富神话的源头。中国富豪榜上前十几名，大都有一个共同之处，负债率奇高，除了BAT的几位例外。

比如前十大房地产公司，一度负债都达到80%above,1万亿的资产，8000亿的债务，但是银行又限制贷款给房地产，实际贷给地产公司的也很少。

那这8000亿的钱，哪儿借来的？资管是第一大功臣。

分开看，资管对谁都好。 但是，合起来看，是另外一回事。

人民币没有国际化，决定了国内资产的封闭性，也决定了，国内资产炒高后的接盘人，永远就是自己人。

于是，百万亿的资管江湖，经过各种魔术一样拼接后，形成了这样一副图画：

群众们借钱给机构，机构与终端一起，炒高了资产，再卖给了群众们。群众们在赚小钱的诱惑中，最终接盘，并背上巨债。

在这个过程中，少数人成为财富分配的最大赢家，比如那些在资产价格顶端兑现的人，拿到手的是实实在在的货币，债务已经与他无关了。不过，幸运儿总是有限，接盘的总是大多数。

这个游戏，能持续下去的关键，就在于群众们的收入，真实的增长（这要靠技术，而不是印票子）。否则的话，就很难继续下去。

一旦持续不下去，危机就可能发生，互害就会到来。其实，不论是日本的泡沫破灭，还是美国的次贷危机，本质上就是这个循环出了问题，美国好一些，因为美元资产有大量的外部接盘人。  

资管新规，就是要把这种危机排除掉。

最大的地方，就是把过渡期延长了1年半，从2019year6月，延到了2020年底。这不算意外，一般而言，征询意见稿总是要比正式落地版本，要严格一些。

本来去年年底政治局的会议，就确定了未来三年的第一大任务，是化解金融风险。资管新规的过渡期，与这个三年也基本重合了。多出一年半的时间，就多出了化解风险的空间。

这个应该是金融机构提要求的结果，去年资管新规出来后，网络上曾传出一份几家银行的意见，要求新规放松一些。现在来看，放松的是时间，但监管的内容并没有放松，方向没有变化，所以，未来3年，钱紧的情况大概率是要持续的。   

那么，这种钱紧，具体的影响是什么。那就要看这100万亿的资管，钱最终主要是流向了哪里。

国内承接货币的资产，不外乎三者，一是楼市，二是债市，三是股市。楼市现在市值在300万亿以上，债市50reach60万亿左右，股市流通市值大概40多万亿。

这三者，谁吃得最多呢？没有具体的数据，因为很多钱的去向，在经过通道与嵌套之后，路径已经模糊，看不清，但是只要看看过去3年来，尤其是2015年以来，也就是资管从50万亿，翻倍到100万亿的几年当中，什么资产张的最多，就可以推测出来。
   
资产涨，是需要货币的流入的。

首先看股市。
   
2015Since,A股的每日交易量，没有什么变化。上证成交量在2000亿左右，深证指数在2600亿左右。整个成交量稳定在5000亿左右，而2015year6月股灾前夕，两市日成交量高达2More than trillion yuan.

说明这三年来，股市没有多少新增资金入市，流出倒是有可能，至少从散户保证金的汇总情况来看，总体是下降的。即使去年涨的好的蓝筹，成交量也没有放大，里面的资金在控盘或者抱团，没有新资金来接。所以，指数总体涨不上去，只能区间震荡，赚钱效应差。

债市过去几年，扩容有限。新增资金也不多。既然股市与债市，都没有接到太多新资金，那几年来翻倍的资管的钱，去了哪里，也就剩下楼市了。楼市是过去10年来，唯一一个空中加油再空中加油的资产，价格已赶英超美。
   
所以，资管新规落地，第一个影响比较大的是房市。部分买客加杠杆的工具没有了，开放商的部分粮草通道也可能没了。

当然，地方上不愿意看房价跌，也是可以理解。所以，在这之前，我们看到，各种房产交易的冻结，已经在各地展开。效果上来说，这是提前对冲资管新规的不利影响。

交易冻结的意义是什么，是防止房价冲顶的节点来临。实际上起到了保护房价的作用，不让房价在高位大换手，很多人卖不出去，所以，高位抛的筹码就少了。

不让高位换手，意味着房价上涨的浮盈，好多还没有兑现。这种减少高位兑现的政策，可以让持有的人，始终持有一个想象，房价还没到顶，也给了政策层，一个腾挪的空间。

一般而言，资产在高位大规模兑现浮盈后是比较可怕的。它往往意味着大跌将至，因为有能力的接盘侠，被一网打尽之后，新接盘者需要时间，才能长成。这个时间断层，就是下跌的动力。

所以说，各地的限购限售措施，对房地产链条上觅食的大鳄小民们，都是真爱。

既然不让暴涨暴跌，那就是慢慢的消磨与释放，以时间换空间，让这百万亿级别的财富再分配，消化得更柔和一些，绵长一些，让真正有充沛现金流的人，来慢慢顶上，固化这泡沫。

过去鼓励居民加杠杆买房，现在则是拼命打压居民买房热情，杠杆就不要用了，想买最好也是全款买。看看现在一路走高的房贷利率吧，看看现在买房还要摇号的政策吧，看看几年之内买了不许卖的限售政策吧，谁要敢炒房，第一个拿你开刀！

只是可惜了可怜的刚需一族，本来就买不起房，现在更买不起房了！

因此未来几年，房地产企业的融资，将面临更大的困难，而与此同时，美元利率指向2.5%一线甚至更高，外面找钱也更难。

内外夹击，房地产大鳄需要准备过更紧的日子。今年十大房企的销售目标，从去年的1500亿，提升到了2000亿，加快回笼现金，多备粮草，这是准备持久战的意思。所以，我在《2019，破局来临》有一个推论，2019年将是国内房企融资压力最大的一年，很多中小房企，将面临生死劫。这个形势越来越明了。

楼市的赚钱效应慢慢退潮的话，理论上有利于股市一些，但这个过程也比较长，因为没有楼市的狠杀，在里面的钱，也不会很快出来。
  
   
资管新规对老百姓的理财方式，会有很大的影响。因为不再有刚兑，以前在银行买理财，至少不会亏本，以后亏个10%reach20%，也在规则之内。

这样老百姓自然就不买了，不如存款。一些理财会回到存款，这有利于银行的存款多起来。

不过，房地产市场一二线交易冻结继续的话，银行的信用货币创造，也会有问题。此外，银行还有自己现在要解决的问题，银保监那里压着，要表外资产回到表内。银行同志，你以前藏在远房表弟家的那个贷款，没算在你的贷款本上，现在要记上。你那个贷款好像质量不咋地啊，得多拿出点拨备。所以大概率来看，银行的日子也还是紧。

4月份我们降准一下子降了1%。这降准，就是在紧日子里，给银行打点牙祭。这里引下4month22日的《一周政经趋势解读》中的一段：

防范金融风险的重要方面之一，就是要防止，防范风险自身导致风险。随着近期一二线房冻的延续，中国信用货币派生的主要驱动之一，转速已经大为降低。一二线房价高，它的信用货币派生能力最强。这是我们看到这几个月，M2增速不断下滑的主要原因。

这次降准（首先为此），其次是银行表外资产回归表内的一个对冲。随着表外资产不断回归表内，银行可贷额度也会被这些回归的资产占用，这会导致一些银行难以或者不愿意放贷。

因此，这次幅度很大的降准，看起来是货币宽松。但实际上并非如此。降准释放的1.3万亿货币，其中约9000亿将用作偿还麻辣粉（MLF），还有4000亿，它能派生出多少信用货币？

答案可能是不会有多少，因为房冻之后，货币乘数会较大幅度下降。降准之后的股市的反应，已经体现了这一点。而未来资管新规落地的预期，还将会进一步压缩资金环境，也是因此，未来继续降准的将是大概率的事情。


总体来看，新规落下，未来3年的几大资产价格运势，已经基本写好。如果用一个词语来说就是：

消磨。

股市、楼市可能都不例外。

老祖宗很早就明白，一切事物都是辩证的。人性不愿意承受激烈变动，那只有绵长来消化。

next3年，这百万亿资管，从无序野蛮，胆大的撑死，胆小的饿死的丛林状态，慢慢回归严控下的有序生长。再配合国内的金融改革开放，最终给中国下一步的发展，构筑一个新的蛙跳平台。

在这个金融风险可控的平台上，维持一个友好的环境，让技术人员能够，安静下来，愿意坐上板凳十年冷，让中国能够站上产业升级的这个坡。

这次美国禁止向中兴卖芯片，叫醒了不少人。高技术才是盛世的真正标配。没有高技术企业的出现，就难以有大批高质量，拿高薪水的人，有能力去接盘高位的房子。

六个钱包凑个首付，这个情况，若是常态的话，那么整个社会的财富创造伦理，就要出现问题。因为建房子，在现代社会根本不是多难的东西，除了设计这块，农民兄弟是建造主力，土地也不稀缺。

人为的把低附加值的东西，搞成高附加值的东西，那么，本来应该高附加值的技术与知识产权，就必然被轻视，毕竟人生有限，资源有限。

久而久之，整个社会的创造力，自然就冻到了房子上。而创造力与知识产权是传承的，我们如果几年不去搞，那么，我们就有断层。芯片之痛就痛在这里，整个基础层的专利，中国有断层，软件硬件，都是别人的，你怎么走都很难绕过。

某种意义上而言，整饬这百万亿的资管，也算是，让中国的资产价格，尤其是房价，等一等中国芯片的步伐。这是国家利益的最大公约数。

独阴不生，孤阳不长。财富要有个共荣的生态，才能持续发展。一花开，百花杀，都不能长久。

红楼梦里，有一顶风月宝鉴，照镜子的正面，你看到的是花容月貌，无限美好，把镜子翻过来，则是白骨森森，吓死个人。

贾瑞不愿意看镜子的反面，只要看正面，须臾身死。
   
常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禅宗里有白骨观，这是另一种辩证法。

中国百万亿资管的三年大整饬，就是繁华之后的白骨观，它的重要性，远超当前的热闹的贸易战、韩朝会。因为它关系到13亿多人财富伦理的升级与再塑，是机制与体制等核心层次的东西的验证。

对了，我们就完全是一个全新的局面；错了，我们就可能失去很多年。

文／朱振鑫 雷思海 本文转自网络，因未能与原作者取得联系，如有侵权请联系删除并致歉