顾仲翔：深度剖析美联储缩表，炒黄金的投资者必看！

[sup]　　缩表即缩减资产负债表的规模，也就是资产和负债要同时减少。通过直接抛售所持债券或停止到期债券在投资的方式，实现长期流动性的直接回收。[/sup]

[sup]　　为什要缩表？[/sup]


[sup]　　2008年金融危机后，美联储不仅将短期利率（联邦基金利率）降至接近零的超低水平，又先后通过三轮量化宽松货币政策购买大量美国国债和机构抵押贷款支持证券，大幅压低长期利率，以促进企业投资和居民消费，刺激美国经济复苏。美联储资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元，其数额占美国国内生产总值（GDP）的比重从约6%Ascend to24%。[/sup]


[sup]　　对比前些年备受热议的美联储量化宽松政策（“QE”），如今的“缩表”可谓“QE”的反向操作，其对美国经济产生的影响以及对世界经济的外溢影响不容小视。[/sup]


[sup]　　随着美国经济回到稳步复苏的轨道，美联储超宽松的货币政策也要回归常态，这既包括联邦基金利率要逐步回升到中性水平，美联储资产负债表也要收缩到相对正常的水平。否则，长期过度宽松的货币政策会导致美国经济过热，鼓励金融机构过度冒险、加大杠杆，可能催生资产泡沫和通胀飙升的风险。[/sup]


[sup]　　加息和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具，二者相互补充。加息会直接推升短期利率水平并传导到长期利率，进而影响家庭消费和企业投资，从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样，“缩表”则会直接推高长期利率，推升企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。[/sup]


[sup]From2015year12月启动金融危机后首次加息以来，美联储已累计加息四次共100个基点，但并未对金融市场产生明显影响。近期，美国10年期国债收益率降至去年11月以来最低水平，这意味着尽管美联储试图推高融资成本，美国家庭和企业的实际借款成本却在下降。一些美联储官员呼吁启动“缩表”，辅助加息来进一步收紧融资环境。[/sup]

[sup]　　此外，“缩表”也将为美联储应对下次金融危机或者经济衰退时再次扩张资产负债表预留空间。毕竟，量化宽松政策有其局限性，美联储不可能无止境地购债和“扩表”，购债规模过大会威胁到债券市场正常运转和金融稳定。[/sup]


[sup]　　从长期来看，美国经济呈现难以摆脱“繁荣和衰退”不断循环的特征，居安思危成为其相关政策制定者必须具备的思维和考量。[/sup]


[sup]　　缩表怎么做？[/sup]


[sup]　　目前美联储共持有约2.5万亿美元美国国债和1.8万亿美元抵押贷款支持证券，美联储一直通过将到期证券的本金进行再投资，也就是“以新换旧”的方式维持当前资产负债表规模不变。[/sup]


[sup]　　根据美联储当天公布的收缩资产负债表计划，美联储将逐步减少对美联储持有的到期证券本金进行再投资来缩减资产负债表。具体来讲，美联储计划将持有的到期美国国债本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为60亿美元，然后每三个月将此上限提高60亿美元，直到最后升至300USD100mn[/sup]


[sup]　　同时，美联储计划将持有的机构债务和抵押贷款支持证券的本金每个月不再进行再投资的上限最初设定为40亿美元，然后每三个月将此上限提高40亿美元，直到最后升至200亿美元，只有超过上限部分的到期证券本金才可进行再投资。因此，随着上限的逐步提高，美联储每月再投资的证券规模将逐步减少，美联储的资产负债表也将逐步收缩。[/sup]


[sup]　　最终美联储资产负债表应缩减到多大的规模才算合适，目前尚无定论。纽约联邦储备银行高级副行长洛丽·洛根表示，为满足执行货币政策的正常需求，美联储的资产负债表规模至少应维持在2.1万亿美元左右。美联储前主席伯南克认为，当前美联储资产负债表的最优规模应在2.5万亿美元以上。美联储理事鲍威尔则表示，考虑到近年来流通货币需求上升，美联储的资产负债表规模很难降到2.5Trillion to3万亿美元以下。[/sup]


[sup]　　综合来看，多数美联储官员和经济学家认为，美联储可以维持相对较大的资产负债表规模。耶伦当天在新闻发布上表示，美联储“缩表”后的最终规模“明显要小”于当前4.5万亿美元的水平，但比危机之前的规模也要“大得多”。高盛集团分析师预计，美联储最终资产负债表的规模可能为2Trillion to2.9万亿美元，完成“缩表”将花费两年半到五年的时间。[/sup]

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[sup]　　缩表有什么影响？[/sup]


[sup]　　美联储缩表，这意味着长期的优质资产和回收短期投机性资金，利好美元，对于贵金属市场打压较大。还能向全球提供美元优质资产，有助于缓解欧洲、日本等国避险资产缺失的问题，减轻美联储加息对各货币宽松国家的冲击。[/sup]


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[sup]Wen/Gu Zhongxiang[/sup]


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