政策落地，钴锂有望迎来主升浪

author:齐丁有色研究团队

2018year2month13日，财政部等四部门发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策通知》，调整后的补贴政策自2month12日实施，2month12Solstice6month11日为过渡期，过渡期期间上牌的新能源乘用车、新能源客车按照此前对应标准的0.7倍补贴，新能源货车和专用车按0.4倍补贴，燃料电池汽车补贴标准不变。

一、政策落地，钴锂有望迎来主升浪
1.政策明朗化，好于预期，产销旺季或至，锂钴供需在上半年有望进一步趋紧
当前时点，政策明朗化无疑对产业链生产消费端是一剂定心丸，叠加缓冲期的政策， 3-4月份新能源汽车有望迎来产销两旺，考虑到当下电池去库已趋于尾声，下游的景气有望带动锂电和上游原料的补库行情。而对于钴和锂来说，2018年虽在供给端有一部分增量，但预计多于2018年下半年释放，因此在2018年上半年这种供需偏紧的局面不但不会得到缓解，还有可能进一步增强。

2.政策鼓励高端化，单机电池量有望提升，利好锂钴中长期需求
本次新能源补贴调整在乘用车方面主要是降低了250公里以下续航的补贴，250-300公里降了20%，300公里以上又增加了一个补贴，低端降幅明显，高端微降甚至没降，使得补贴斜率趋于陡峭化，政策鼓励乘用车高端化的意图比较明确。据我们测算，对于里程在180KM左右的车型而言，由于该档位补贴从3.6万降到1.5万，其有充分的经济动力去通过加装电池容量时从而享受到250KMof3.4万的补贴，而据乘联会数据显示，低续航的A00车型占了17年全年销售的60%以上，在新政策下都去采取加装电池的措施，新能源汽车的单机电池容量有望进一步抬升。按照安信电新组预测，2018年锂电需求量有望达到48-50 GWH，同比有50%左右的增速，对锂钴材料的中长端需求形成较好的拉动。

3.看好近期板块估值修复
去年四季度市场预期18年补贴要提前退坡，一度对二级市场也产生了负面冲击，再叠加2017Q4电池端去库存的背景，锂盐价格下跌，可以说锂板块四季度包括今年1月份都出现了基本面和估值双弱的局面。但随着补贴政策落地，我们认为这一悲观情形有望缓解，主要是政策明朗后，行业短期（旺季+抢装）及中长期（单机电池容量提升）需求预期有望提振， 而预计2018年上半年供给增量有限，价格止跌回升可期，板块估值也有望得到修复。

二、锂：碳酸锂价格有望短期反弹，中长期维持较高价格中枢，板块具备修复动能
1.需求：短期否极泰来，有望持续超预期；补贴政策有望落地理顺中长期预期
1）短期看，电池和正极材料库存出清，下游需求否极泰来，1月新能源车产销量超预期，分别为4.05万辆和3.85万辆，同比分别增长460%and430%，随着2018年第一批推广目录的发布，预计2-5月份销量有望持续超预期，钴、锂的边际需求向好趋势已经较为明确。
2）中长期来看，发展新能源车产业是我们一以贯之的国家战略，以往的板块调整、需求摆动很大程度上取取决于政策。目前补贴政策落地，中长期预期有望理顺，鼓励单车带电量、提高能量密度的政策方向是大势所趋，对提升板块估值有决定性作用。

2.供应：短期看依然供给紧张，中长期看预计过剩程度不大
短期看，随着下游需求边际向好，以及正极材料厂商进一步的大幅扩产，供应依然较为紧缺，尤其是在2018年上半年。中长期看，2018年下半年开始到2020年，碳酸锂供给端的释放可能会超过需求增量，根据我们测算，2020年碳酸锂供需体量大约在40万吨，供给大体过剩4万吨左右，但总体上看过剩程度是较为轻度的，且需求侧有望超预期，缩窄过剩空间。

3.价格：碳酸锂价格有望短期反弹，中长期维持较高价格中枢
短期看，电池级碳酸锂价格从去年Q4from17万的高点出现松动，小幅下跌到15.410000 yuan/吨，回调幅度不到10%，1月下旬至今已经连续持稳，由于短期需求否极泰来，且未来三四个月有望持续超预期，锂价有望短期反弹。中长期看，预计供需格局依旧维持偏紧格局，虽有小幅过剩，但并不是崩塌式的，而更可能是温和过剩，我们认为锂价有望维持较高价格中枢，比如在12-15万之间波动。

4.估值和选股：前期估值大幅下降，悲观预期体现充分，当前具备重估动能
根据我们测算，龙头公司如天齐锂业，2018year25x以内，2019year12x；赣锋锂业2018year20x，2019year17x。接下来的选股有三大标准，一是全球碳酸锂边际成本曲线左侧的资产，从左至右分别是盐湖提锂、锂辉石矿石提锂（自给）、锂云母提锂（自给）、锂云母提锂（外购）、锂辉石提锂（外购）；二是具备持续扩产能力且扩产确定性强的；三是资本运作能力较强的。建议关注天齐锂业，盐湖股份，藏格控股，赣锋锂业、科达洁能。

三、钴：有望迎来2018年钴主升浪
1.需求：短期否极泰来，有望持续超预期；补贴政策有望落地理顺中长期预期
1）短期看，电池和正极材料库存出清，下游需求否极泰来，1月新能源车产销量超预期，分别为4.05万辆和3.85万辆，同比分别增长460%and430%，随着2018年第一批推广目录的发布，预计2-5月份销量有望持续超预期，钴、锂的边际需求向好趋势已较为明确。
2）中长期来看，发展新能源车产业是我们一以贯之的国家战略，以往的板块调整、需求摆动很大程度上取取决于政策。补贴政策落地的预期较强，而且退坡幅度可能好于预期，一旦政策落地，有望理顺中长期预期，鼓励单车带电量、提高能量密度的政策方向是大势所趋，对提升板块估值有决定性作用。

2.供应：2018年上半年压力小，中长期垄断格局不变，刚果金税收政策不确定性较为可控
1）短期看，预计2018年上半年压力小，新增产能有限，主要集中于一线龙头企业，主要是华友钴业的4000吨左右的矿产钴增量，以及寒锐钴业的3000吨粗钴产能扩产；
2）中长期看，预计2020年之前前三大钴矿巨头大概率仍控制50%的供应，高价控量的垄断格局不变；
3）刚果金新矿业法税收政策调整牵动人心，但目前看只有提高出口税率较为现实可行。按照新矿业法规定，稀缺类金属的出口税率从2%Increase to5%，考虑到征税税基为销售收入的85%，再考虑到刚过进出口的钴金属形式多为粗钴中间品或品位较高的钴精矿，一般是按照MB钴价的70%以内计价，因此3个百分点的提升相当于只增加MB钴价的1.785%（=85%*70%*3%），对成本的提升幅度有限。
刚果金钴矿目前占全球钴供应的70%以上，其出口税率的提升确实会抬升全球钴矿的成本曲线。但是由于钴上游垄断程度高，下游需求短期否极泰来，中长期持续向好，即使成本抬升，成本转嫁也会较为顺畅，反而利好钴价进一步上涨。在这个判断下，一是以刚果金为原料的企业的利润压缩程度很有限，二是利好原料来自刚果金以外的地区的企业，成本不变但钴价推涨，三是利好刚果金以外的存货得到重估。
4）刚果金新矿业法征收暴利税和全面国有化的可能性很低。一是征收暴利税是建立在高于可研价格25%的基准上，但不同公司不同项目的可研价格不同且不确定性很强，这种征收方式难以推行；二是刚果金政府全面国有化境内所有企业，政府并无足够能力组建强有力的国企进行运营，这样做无异于杀鸡取卵，同时这将极大损害英美、中国资本的核心利益，正值刚果金总统换届之年，这样的政策会引发外交的全面被动。

3.价格：MB电钴报价持续上调，硫酸钴2018年以来强劲上涨，2月份以来涨幅8%，在钴系产品中最高，高于电钴，印证当前新能源车下游需求拉动逐步走强。

4.估值：按照60万均价，华友、寒锐双龙头分别对应2018year33100 million15亿利润，对应今年17xand20x，道氏技术一旦完成100%佳纳能源收购，利润有望远超预期。合纵科技正在积极推进赞比亚钴矿渣堆项目，且我们预计现有业务业绩已对应目前64亿市值25x左右，一旦2019年项目开始投产，业绩有望大幅释放，且公司已公告该项目股权有望注入上市公司，业绩弹性大。考虑到钴价有望稳步上涨，个股均有内生和外延增长预期，板块重估渐行渐近！

5.总体观点：从行业层面看，供需短期显著改善，供给中长期垄断格局延续，只待新能源补贴政策落地理顺需求中长期预期。从个股层面看，2018年β和α的共振可期，建议关注华友钴业、寒锐钴业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业等。

Risk statement1）新能源汽车销量不及预期；2）钴、锂供应释放超预期。

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