期货投机与套期图利原理及运用

套期保值者之所以要进行futures交易，其目的是要把正常经营活动所面临的价格风险转移出去。那么，谁来承担这个风险呢？这就是另一类期货交易参与者——风险投资者，即投机者。投机者在期货市场中的交易行为包括投机和套期图利两大类，构成期货交易中的又一重要业务。


一、投机的基本概念及作用
（一）期货投机的概念
在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。
（二）期货投机的功能作用
投机是期货市场中必不可少的一环，其经济功能主要有如下几点：
1、承担价格风险。期货投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险，使套期保值成为可能。
2、提高市场流动性。投机者频繁地建立部位，对冲手中的合约，增加了期货市场的交易量，这既使套期保值交易容易成交，又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波动。
3、保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。投机者的参与，促进了相关市场和相关商品的价格调整，有利于改善不同地区价格的不合理状况，有利于改善商品不同时期的供求结构，使商品价格趋于合理；并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值，使其趋于合理化，从而保持价格体系的稳定。
4、形成合理的价格水平。投机者在价格处于较低平时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋于平稳，从而形成合理的价格水平。
（三）投机交易应注意的事项
掌握期货知识，选择商品，充分了解合约，熟悉交易规则；确定获利目标和最大亏损限度；确保投入的风险资本额度；停止损失，确保利润的存在及增加。


二、套期图利的定义
套期图利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。通常被称为套利。


三、套期图利的类型
（一）跨期套利：跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利。
（二）跨市套利；
（三）跨商品套利；
（四）原料-商品套利。
四、利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务
对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保（平仓）对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。　
　　基差帮忙实现最佳保值效果　——
　　利用基差变化进行期现结合和跨期套利业务
（一）、基差概念
　　现货价格就是在现货市场中买卖商品的成交价格，期货价格就是未来交易的商品成交价格。理论上认为，期货价格是市场对未来现货市场价格的预估值。期货价格与现货价格之间有着密切的联系，这种密切的联系表现在：期货价格或未来市场的现货价格是以当前市场的现货价格为基点而变化的。由于各种因素的影响，期货价格或低于现货价格，或高于现货价格，或大致等于现货价格。
　　现货价格与期货价格之间的关系变化是以基差的形式表现出来的。基差是某一特定地点的某一商品现货价格与该商品的期货市场中某一特定时间的期货价格之间的差额。基差值是商品某地现货价格减去某时期货价格之差。现货价格低于期货价格，基差呈负值，称之为远期升水，或现货贴水；反之，现货价高于期货价，基差呈正值，称之为远期贴水，或现货升水。
　　一种商品在正常供给的情况下，其基差会是负值，此种市场被称为具有报偿关系，即供大于求，近期的期货价格将高于现货价格，使储存者有一定的报偿。相反，当供求关系中出现短缺现象时，持有成本将消失，甚至反过来，形成负的持有成本。现货价或近期的期货价高于远期的期货价格，基差即为正值，此种市场被称为具有折价关系，称之为反向市场。
　　基差还包含着两个市场间的运输成本和持有成本，前者反映了现货市场和期货市场的空间因素；后者则反映了两个市场的时间因素，持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息（占用资金的成本）和保险费、损耗费等。值得注意的是，利率的变动对持有成本影响较大，而其它几项费用则较为稳定。
　　就同一地区市场而言，理论上，不同时期的基差应充分反映其持有成本是时间的函数，至合约到期的时间愈长，持有成本愈大，反之则愈小。而当非常接近到期日时，期货市场当地的现货价格应与最近期的期货价格接近，其差别就是交割成本。
影响基差的因素非常复杂，因为基差决定于现货价与期货价，凡是可以影响这两者的因素最终都会影响基差。一般包括商品近、远期的供给和市场需求情况，替代商品的供求和价格情况、运输因素、政治因素、季节因素、自然因素等，其中最主要的当然是供求关系。
（二）、基差与套期保值交易
　　对于套期保值交易来说，基差是一个十分重要的概念，在做了套期保值交易后，交易者必须随时注意观察基差的变化情况。因为基差是一个集中反映现货价格和期货价格的变化情况及其关系的概念，现货价格和期货价格的任何变化都会集中反映到基差上来，现货价格和期货价格随市场的供给和需求情况等变化，基差也会出现变化。基差之所以会变化，是因为现货价格和期货价格的变化幅度不一致。同时，由于基差的变动相对稳定一些，这就为套期保值交易者观察现货价格和期货价格的变动趋势和幅度创造了极为方便的条件，只需专心观察基差的变化情况，便可知现货价格和期货价格的变化对自己是否有利。只要结束套期保值交易时的基差等于开始套期保值交易时的基差，那么，就能取得十分理想的保值效果。然而，基差很少保持不变，任何影响现货价格和期货价格的因素的变化，都会引起基差的变化。利用好基差变化的最佳时机，建立套保头寸或结束套保（平仓）对最佳保值效果的实现有着相当重要的意义。
（三）、基差与跨期套利交易
　　公开市场上，同种商品的不同月份期货之间、不同交易所交易的同种商品之间、不同商品但相互替代或可转换的商品之间、同种商品的现货和期货之间，存在着一种不断变动的价格相关关系。一般来讲，在上述各种情形之中，都存在一定的正常价格关系，但是，由于受到某种因素的影响，使这种正常关系出现反常的变化，如现货与期货之间的变动趋势一致但变动幅度不同、现货与期货价格之间变动趋势不一致、不同交割月份的期货价格变动不一致、不同交易所的同种商品价格存在不正常差价、可替代或可转换的商品价格之间存在不正常差价等等。套利交易者就是在相关价格过高的市场卖出合约，同时在价格过低的市场买进同等数量品质的合约，等待有利时机，便平掉手中的持仓，两笔交易同时进行，同时结束，一盈一亏，盈亏相抵，从中获取二者之间的余利。
　　套利交易在期货市场中发挥着两个方面的作用：其一，套利方式为众多交易者提供了对冲机会；其二，有助于将扭曲的市场价格关系重新拉回到正常水平。
　　套利的方式有如下几种：
　　1.跨月套利方式
　　这种方式是利用同一商品、不同交割月份之间正常价格差距因商品短期内供求关系失去平衡而出现异常变化，来进行同时买卖远近期合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价余利。
　　2跨现货期货间套利方式
　　这种方式是利用商品交易所的商品现货价格与期货价格之间，由于市场供求关系失去平衡而发生价差的转变，来进行同时买卖现货合约和远期期货合约，等待有利时机再进行对冲而获取差价余利。当市场供过于求时，该商品的期货价格常高于现货价格，基差为负值，为期货升水状态；当市场出现供应短缺，现货价格有时会高于期货价格，基差为正值，为现货升水状态。这两种情况经常相互转化，可以在商品价格出现期货升水过大时，买进现货合约，同时卖出远期期货合约，待期货升水缩小时，进行双向平仓而获利。
套利方式还有跨市套利、跨相关商品套利、蝶式套利等。在此以大连大豆期货交易中进行期现结合交易和跨月套利交易为例展开讨论。
（四）、大连大豆期现结合交易和跨月套利交易的操作方法
　　1期现结合交易就是根据同种商品现货市场与期货市场的价格差距（即基差）在交易者扣除所有成本后，基差范围内仍存在交易利润的情况下，持有仓单现货，最后通过实物交割的方式，实现盈利的过程。同时，期货卖出仓位可以根据行情演变过程中基差变化对自身有利时平仓，多次转换（包括换月持仓），从而达到比预期更好的利润效果。譬如，目前大连大豆5月期价在2100element/吨，而组织产地现货运至定点交割库，注册成标准仓单，总成本为1850element/吨，现货持有时间为2month25Solstice5month15日（其中持有标准仓单时间为4month15Solstice5month15日）。则：持仓总成本30element/吨（现货占用资金利息按年银行贷款利率6％计）；仓储费28element/吨（0.6element/吨天×30天＋0.2element/吨天×50天）；增值税、交易交割费50element/吨；其它费用22element/Tons.
　　这样计算下来，利用基差进行该期现结合交易方案的净利可达120element/吨。以动用2000万元资金、持有10000吨大豆现货计，则利润率6％、利润额120万元，时间周期为3个月，无市场风险；同时在做好5月合约持仓的套保申请情况下，也基本上无系统风险。
　　该案例中，组织现货可以有两种途径，一是在1month18日前，即1月合约最后交易日之前直接在期货市场购买1月合约进行买方交割，盘面显示以1800-1830element/吨之间的平均价可以买到。二是从现在开始，直接去东北产地收购、整理、包装、运输至大连交割库，经检验入库注册仓单。
　　另外，5月合约的空头持仓可以根据市场各合约间价格关系的变化适时进行平仓，转至远期月份持仓，即如果在维持原有基差基本稳定的情况下，5Month7月合约之间的价差大于70element/吨时，就可选择将5月空头部位平仓，而移至7月空头持仓。
　　2基差的大幅度变化，往往会形成远期合约之间的不合理价格关系，这就构成了在远期合约之间进行跨月套利的机会可能。在不合理价格关系情况下，在不同合约之间双向建仓，待价格关系理顺后双向平仓，从而获得价差变化利润。譬如，目前大连大豆现货与5月合约之间基差明显负值过大，再加上多头特别追捧5月，就造成了5、7、9月合约之间的价差偏小，可以选择进行卖7/buy9的反向套利交易，待价差关系正常后，双向平仓，应有10％的预期利润，时间估算为3个月。当然，跨期套利仍属投机范畴，虽有相当充分的理论依据作支撑，但在市场出现极为扭曲的情况下，仍存在市场风险。尤其是实施反向套利，由于没有实物交割作为背景，故在持有空头仓位的合约出现多头强行逼仓的情况下，会出现较大风险。
（五）、套保套利交易的参与主体需具备一定条件
　　1.投资者必须具备相当水平的现货、期货专业知识和操作经验，对现货流通领域以及期货交易、交割环节极为熟悉，对市场价格变化非常敏感，反应快捷。
　　2.套保套利交易的预期利润率较单向投机交易小得多，且每年市场所能提供的较佳机会仅有几次，因此，要以规模优势创造利润，每次入市占用资金量较大。如进行10000吨大豆的期现结合业务，将占用2000万元以上资金，且需准备一定的时间周期，要求投资者具有相当的融资能力和资金实力。
　　3.由于期现结合业务环节中，牵涉到诸如进口大豆与本土大豆的串换等交易方式，因而要求投资者在大豆进口加工行业以及国内现货贸易领域内具有较好的配合环境和关系网络，甚至于在运输业、仓储业都要有合作伙伴。
4.期货市场商品的价格、基差以及合约间价差变化稍纵即逝，尤其当市场出现突发性影响因素时，良好的介入机会往往只能被预先做好准备的投资者所利用，因此，要求投资者具备领先思维并经常性作预案的资金准备工作。
五、套利：大资金的操作策略
　　目前国内期市仅有铜、铝、天然胶、大豆、豆粕、小麦等6个交易品种，而成交、持仓规模较大、市场流动性较强的品种也仅有大豆、铜、小麦3个，因此大资金（指占活跃品种主要合约成交量、持仓量10％－15％比例以上份额的资金规模）的选择余地也较小。对于追求稳定回报的大资金来说，其较为理想的投资策略应是采取各种切实可行的套利策略，在避免较大的市场风险的同时，获取较高的投资回报。套利交易风险小回报稳定
　　对于大资金而言，如果单边重仓介入，将面临持仓成本较高、风险较大的不足，反之，如果单边轻仓介入，虽然可能降低风险，但也其机会成本、时间成本也较高。因此整体而言，大资金单边重仓抑或单边轻仓介入期市，均难以获得较为稳定和理想的回报。
　　大资金如为套期保值而介入期市，除非其本身具有行业产销背景或现货仓单组织能力，可以通过期市运作达到回避现货市场价格波动风险的目的，否则毫无意义，也不可能获利。
　　而大资金如以多空双向持仓介入期市，也就是进行套利交易，则既可回避单边持仓所面临的风险，又可能获取较为稳定的回报。套利交易指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种和约平仓的交易方式。跨期、跨品种与跨市套利
　　目前国内期市交易品种、尤其是相对成熟的交易品种数量较少，套利机会也受到限制，主要的套利方法有跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等等。
　　1、跨期套利策略分析。根据建仓方向，跨期套利主要分为买近卖远和买远卖近两种方式。其中买近卖远跨期套利当实际的近远期合约期价价差小于建仓时的近远期合约期价价差，而建仓时的近远期合约期价价差又大于合约跨月间的持仓成本之际，则可以通过实物交割、买近期合约仓单转抛远期合约仓单的操作方法规避套利风险。对于大资金来说，即可进行投机性的跨期套利，又可进行买卖交割性的跨期套利，事实上，大资金跨期套利并不以买卖交割仓单为主，虽然仓单跨期套利较为稳定，但投资收益率将可能较低。对于大资金而言，跨期套利还应选择量仓规模较大的远期合约作为操作对象，由此既可避免由于量仓规模较小而导致的难以建仓、难以平仓的不便，又可避免由于交易时间较为短暂而不得不面临实物交割的不便。
　　2、跨品种套利策略分析。由于国内期市交易品种较为有限，因此跨品种套利的品种组合仅有铜与铝、大豆与小麦、大豆与豆粕等几种。其中铜与铝跨品种套利的特点主要体现为铜的涨跌幅度均大于铝的涨跌幅度，铜的量仓交易规模大于铝的量仓交易规模，因此大资金介入铜铝跨品种套利之际，应根据铝的量仓交易规模决定自身建仓规模，且以铜的趋势作为主要趋势，以铝的趋势作为次要趋势，铜铝合约期价价差较小且看涨大势之际买铜卖铝，铜铝合约期价价差较大且看跌大势之际卖铜买铝。大豆与小麦跨品种套利的特点主要体现为大豆的量仓交易规模显著大于小麦的量仓交易规模，因此大资金介入大豆、小麦跨品种套利之际应根据小麦的量仓交易规模决定自身的建仓规模。
　　3、跨市场套利策略分析。国内期市成熟的交易品种大豆、铜、小麦均为进口型交易品种，且国际市场大豆、铜、小麦价格一般低于国内市场大豆、铜、小麦价格，其中芝加哥大豆、伦敦铜在国内大连大豆、上海铜期货市场均可以参与实物交割，而芝加哥小麦则不可在郑州小麦期货市场参与实物交割，因此跨市场套利一般采取买国际市场大豆、铜卖国内市场大豆、铜。考虑到进口运输的时间周期因素，一般国内市场大豆、铜空单合约迟于国际市场大豆、铜多单合约3-4个月的时间，尽管如此，大资金跨市场套利仍以国际国内市场价格之间的价差逐渐缩小之际对冲获利平仓为主，而通过进口实物交割则是为避免套利亏损而采取的一种不得已措施。