叶雯熙：意大利公投对金银市场如何影响？风险堪比英国脱欧

宪政改革全民公投关乎政治不确定性和改革进程
　　
　　欧洲最重要的风险事件之一——意大利宪政改革全民公投将定于2016year12month4日举行，届时将对金融市场产生深远性影响。最近民意调查表明，宪政改革全民公投最终结果中，支持与反对的结果可能太过接近，这将给该国政局前景带来巨大变数。
　　
　　此次全民公投相当重要，至少有两个原因：
　　
　　首先，政治不确定性前景大大升温。最近由于意大利宪政全民公投的结果将影响意大利总理伦齐是否会继续留任(虽然伦齐近期已试图排除这种相关性)，而这似乎是目前市场关注的重点之所在。
　　
　　其次，意大利宪政改革是政府改革议程的重要组成要素。意大利之前已经开始进行了其他领域的的改革，诸如劳动力市场改革，而持续性改革可能对意大利经济长期性增长前景有积极影响。
　　
　　(1)如果宪政改革的“反对票”占据上风，政治不确定性将会增加，政治改革的进展似乎有所倒退；
　　
　　(2)如果宪政改革的“支持票”占据上风，政治不确定性则会降低，政治改革议程将会取得进一步进展，可能包括实行改革司法制度。这种双重影响无疑更加强了意大利宪政改革全民公投前景的重要性。
　　
　　宪政改革全民公投对意大利政府债券的影响
　　
　　当前对于意大利宪政改革全民公投的民意调查仍然保持相对均衡的状态，而宪政公投若失败，则将继续对意大利的债券收益率构成风险。核心欧元区的债券收益率在未来几个月内有望逐渐上涨。目前，意大利10年期政府债券收益率正接近年终目标1.25%，这意味着一旦公投失败，意大利10Yields of one-year treasury bond bonds2016年年底升至1.45%。而国债收益率上升，表面的便是全球投资者对该国经济前景信心的下降。
　　
　　如果意大利宪政改革全民公投成功，意大利10年期政府债券收益率预计将萎缩至0.05%to0.1%；然而，如果失败，意大利10年期政府债券收益率将甚至超过1.55%。当前西班牙的政治背景比意大利更为有利，而民众更愿意持有西班牙(而非意大利)10年期政府债券收益率。
　　
　　意大利宪政改革的实质性措施
　　
　　意大利宪政改革旨在促进政治制度更为稳定和推进决策的一揽子改革计划的一部分。一揽子改革计划包括：


    (1)意大利选举制度改革；


    (2)意大利宪政改革。意大利选举制度改革结果于2016年年初开始生效，但是仍然面临最后的挑战和障碍，即等待立宪法庭的最后裁决；而意大利宪政改革将定于12month4日举行全民公投。
　　
　　从广义上讲，大多数人确信选举制度将更为偏向于拥有最高选票席位的政党，因此，意大利立法选举制度改革取代众议院的比例代表制。实行选举法改革的意图是促进占有多数席位的政府官员更为稳定化和同质化。该选举法于2016year7月生效，2018year2月举行的的意大利下一次选举将按照新的选举法规则下进行。

　　

　　全民公投充斥着政治不确定性
　　
　　意大利总理伦齐很早之前层特别指出，如果对于宪政改革的“反对票”占据上风，他本人已承诺将因此辞职，届时则有开启再一次大选的可能性。在过去的几周里，意大利总理伦齐已调整了其在这件事情上的立场，并强调下一次大选将按照原计划于2018year2月举行。但是，即使如此，一旦公投遇阻，他仍会面临巨大的要求其下野的民意。
　　
　　另一种替代性方案则是在不进行大选的情况下，意大利总理伦齐预计仍会辞职，而由现有执政联盟内选出下一任总理上台；但无论哪种方式，尤其是在英国“脱欧”公投后，全民公投的失败都有可能提升政治不确定性，当然不仅仅是因为新兴的意大利民粹主义政党“五星运动”已成为伦齐近期民意调查的主要挑战者。
　　
　　由于意大利新选举法仅适用于下议院(众议院)，市场期许参议院改革将继续进行；如果宪政改革全民公投失败，那么实行新的选举法可能性将很小。如果全民公投成功，下一届政府在下一届大选中将适用选举法，届时，仍不排除在选举过程中出现更多纷争的可能性。
  

yesgold白银市场的影响：


    如果意大利退出欧元区将在短时间内引发欧元区全面崩溃，或引发史上最严重的经济冲击。值得注意的是，一旦修正案被否决，总理就会辞职，意大利政局混乱，存在脱欧风险。如果意大利会退出欧盟，由于避险需求驱动，全球市场短期内会陷入极度恐慌状态，黄金市场迅速上涨的可能性较大。保守估计，现货黄金在消息公布之后一周内上涨10%的概率依然非常大。


　　当时英国公投脱欧后，金价明显上涨。而这次意大利如果步英国后尘，那市场恐慌情绪加剧将不可避免，短期内金价同样可能会大幅上涨。如果意大利这张“多米诺骨牌”倒下的话，法国、瑞典、比利时等国本已存在的退欧呼声将更高，欧盟将直面解体的风险，全球金融市场也将由此酝酿新一轮的惊涛骇浪。更多意大利公投直面解析以及大宗商品行情分析指导关注笔者公众号：叶雯熙,Guide WeChatywx5252。