US sharesIPOIs there a foam in the market?

伍治坚：由于资金成本被压低，因此股市有很强吸引力，加上科技公司固有光环，造成今年火爆的IPO市场，不过投资者应看到火爆景象下蕴藏的风险。

DoorDash

12month10日，美国外卖平台上市。上市首日，其公司股价较发行价大涨86%。目前该公司市值为500亿美元左右，超过了有两百多年历史的著名企业杜邦，是拥有肯德基、必胜客等品牌的百胜集团市值的1.5Times.

12month11日，民宿巨头Airbnb上市。上市首日，相对于其发行价，Airbnb的股价上涨了113%. at presentAirbnb的市值在800亿美元左右，比国际著名的五星级酒店万豪、希尔顿和凯悦集团加起来的市值还要高。

就在不久前的9月中，美国软件公司Snowflake上市。上市首日股价大涨112%. at presentSnowflake的市值约930亿美元左右，和通用电气集团差不多。

这些公司股票的共同特点，就是都属于“新经济”，在上市首日即受到热烈的追捧，其市值涨幅让人咋舌，在公司成立短短几年或者十几年之后，就轻松超越了同类行业中的百年老店。而且他们并非特例。截止2020year12month10日，今年IPO的美股公司，上市首日的平均价格涨幅达到了38.7%，在过去40年中仅次于1999（71.2%）And2000Year by year（56.3%），排在第三位。

这些情况，让人依稀想起1999年时科技行业的盛况。很多读者最关心的问题就是：为什么在新冠大流行的2020年，股市和IPO市场会如此火爆？照目前的情况来看，最终也会像2000年那样以泡沫破裂和市场大跌来收场吗？

我们先来看第一个问题：疫情严重，却丝毫没有降低股市的热度。这背后有很多原因，其中最重要的原因之一，就是资金的成本大大降低。从年初开始，为了应对突如其来的新冠大流行，世界主要国家的央行和政府纷纷把基准利率降为零，并且推出各种财政刺激政策。这些措施大大降低了债券的投资收益。举例来说，目前美国10年期的国债收益率在1%以下。如果扣除平均通胀率2%So10年期国债的真实收益率就是负的。欧洲工业国和日本的情况也差不多。

现在我们假设投资者的投资维度为未来的10年。他可以选择购入一个10年期债券，获得一个几乎肯定为负的实际收益。或者他可以把钱投入股市，获得大约3%左右的真实盈利收益率（即市盈率的倒数）。这样一比较，我们就能看出为什么股市有这么强的吸引力了：实在是因为债券的预期收益太低了。

下面我们来讲第二个问题：因为上面提到的原因去买股票的话，会不会造成股市泡沫？

从公司基本面来看，目前受到追捧的那些“新经济”IPO，确实有让人担心的地方。举例来说，今年IPO公司的估值水平，用市销率来计算的话，中位数在23.9倍左右。也就是说平均来讲，公司的股价为其过去12个月销售额的23.9倍。注意，是销售额，而非盈利的23.9倍。这个估值倍数，是过去20年的新高，仅次于2000年科技泡沫破裂前夕的疯狂估值水平。当时IPO公司的平均市销率达到了50Times.

用市销率代替市盈率为一些科技企业估值，本身已经考虑到这些公司连年亏损，根本没有盈利可言，可以说是这些亏损企业的“遮羞布”。但更为夸张的是，有些IPO的公司，别说盈利了，连销售额都没有。比如有三家电动汽车公司在今年IPO。Hyliion的销售额为可以忽略不计的100万美元，其市值则高达24.2亿美元，照此计算其市销率为24200Times.FiskerandLordstown的市值分别高达41.1Yihe34.2亿美元，而他们的营收则基本为零，因此市销率为无限大。对于这样的公司来说，连市销率都无用武之地了。

长期来看，追捧热门股票IPO，并不是一个聪明的投资策略。研究（Ritter, 2020）显示，购买IPO股票接下来1、2and3年的投资回报，不如购买并持有相似规模的已上市公司股票，两者之间的年回报差别分别达到了4.1%，7.6%and2.9%。背后的原因并不让人意外：被市场追捧的IPO股票，其价格往往会快速上涨到令人咋舌的水平，并过度消化其未来的增长期望。一旦其增长达不到一开始的乐观预期，其股价更有可能下跌，因此买了这种IPO股票的股民，其承担的风险更高，也更容易失望并亏钱。但是对于广大股民来说，火爆的IPO市场刺激了他们的投机需求，甚至让他们产生从股市中赚钱很容易的错觉。

由于资金成本被压低，因此股市在这个时候对于投资者有更强的吸引力。在这种吸引力的刺激下，加上科技公司的固有光环，造成了今年特别火爆的IPO市场。投资者需要睁大眼睛看到火爆景象下面蕴藏的风险，在购买任何股票之前都要做基本的尽职调查和基本面分析，不要盲目跟风买入那些还没有盈利，甚至还没有营收的公司股票，坚持做一个理性的聪明投资者。

参考资料：
Jay Ritter, Initial Public Offerings: Updated Statistics, Dec 2020
The author is Singapore Wufu CapitalCEO。本文仅代表作者观点。）