美元的生命力还很强

邦宁：似乎可以解释美元近期疲软的许多因素，应该不会持续太久。基于对近期趋势的外推预测美元进一步走低，可能会失算。

最近数月，美元经历了戏剧性下跌。但是，美元的低迷时期不太可能持续很久。许多似乎可以解释美元近期疲软——尤其是相对于十国集团(G10)其余成员国的货币——的因素，在未来几个月可能不再占上风。


Currently,foreign exchange市场似乎只是在做“临近预报”，也就是用美元贬值的解释来预测美元为什么将会继续下跌。大多数分析师和投资者都将注意力集中在周期性因素上，将美元下跌归咎于美国经济增长预期的缩水、利率降低以及美联储(Federal Reserve)资产负债表的迅速扩张。


因此，值得问的是，这些因素的力量有多强大，以及它们持续存在的可能性有多大。


有关美元疲软的最流行的周期性论点之一是，美国经济增长将进一步放缓，或无法迅速反弹，因为“第二波”新型冠状病毒肺炎（COVID-19, i.e2019冠状病毒病）疫情显然在蔓延至全美，这意味着封锁措施将会延长或扩大。从表面上看，这似乎是一个合理的假设，但不足以据此做出美元未来疲软的预测。


经济数据中没有这种疲弱的迹象。欧元区第二季度的经济增长数据显示，欧元区的经济放缓幅度比美国剧烈得多，而最新的采购经理人指数(PMI)显示，美国已经出现了更强劲的反弹。当然，情况有可能改变，但现在几乎没有证据表明美国经济表现不佳。


这种诊断也忽略了世界各地新冠病例数的波动性。现在，当美国疫情的蔓延似乎正在放缓之时，亚洲和欧洲部分地区的疫情正卷土重来。病例数的回升可能在夏季旅游旺季对欧洲部分地区尤其带来挑战，并可能逆转市场对经济从第二季度严重衰退中反弹的速度的预期。


这种总体不确定性体现于经济预测。2020Year and2021年的美国和欧元区增长预测的区间比以往任何时候都大。虽然市场参与者总是在努力应对他们的预测和资产配置决策中的模糊性，但目前的不精确程度似乎尤其高。因此，基于这些增长预测对美元做出确定的判断，往好里说是冒险，往坏里说是鲁莽。


相比于欧元区，美国国债的收益率已经暴跌，反映了美联储面对COVID-19危机时将利率降至接近零的措施——欧洲央行(ECB)的回旋余地较小，因为它的基准利率已经是负数——也反映了投资者纷纷押注欧洲经济前景更加光明。


但是，即使这种收益率的相对变化通过降低美元资产的吸引力压低了美元，如果要预测美元在目前水平进一步下跌，那将要求国债收益率出现更大的跌幅（国债价格进一步走高）。


市场上似乎很少有人押注于这种结局，抑或将会帮助导致这种结局的美联储进一步降息。因此，推动美元近期下跌的力量似乎势必会消退。未来很多个月期间，利差很可能会维持在低位，但会保持稳定。


美元的另一个特别看点是负的“实际收益率”，即经通胀调整后的收益率。美国国债的实际收益率已经跌至历史最低水平。但远非只有美元资产才提供负实际收益率。欧元和英镑资产的实际收益率多年来一直为负，往往很少受到市场的关注，因此不清楚为什么现在要把这看作是美元的大问题。


要想让实际收益率进一步下降，名义收益率就必须继续下降，或者通胀率必须要上升。要实现后者，美国需要有更强劲的增长。因此，以实际收益率较低为由抛售美元，就意味着在预期美国经济将会更强劲复苏的情况下抛售美元。这根本说不通。


美元下跌还有其他原因吗？一些人可能会指出结构性因素，比如预算赤字和经常账户赤字的“双赤字”问题，或是美元储备货币地位的逐渐削弱。但这些因素已经困扰美元数十年，因此很难把近期的汇率变动归咎于它们。


美元也许在过去几个月呈现疲态，但它还有很强的生命力。投资者纯粹基于对近期趋势的外推就预测美元会呈现进一步疲软，最终可能失算。


本文作者是汇丰(HSBC)驻伦敦高级外汇策略师