NAG Markets：金融事件—— 美国经济复苏背后的危机

美国经济数据的“惊喜度”一骑绝尘
美国花旗经济意外指数在6月初转正，随后大幅攀升至历史最高水平，并一骑绝尘，显著超越同期其他经济体该数据表现。这一指数并非直接反映“经济强度”，而是反映数据的预期差，即经济数据实际发布值同市场预期之间的差异。
美国经济数据的惊喜度高企，其原因主要应归因于市场预期过低。在远超欧洲规模的灾难性疫情冲击之下，经济行为中断带来的过度悲观预期几乎贯穿整个第二季度。缺乏参考标的的机构预测模型失真严重。随着美国各州陆续解封，数据相较于4-5月低谷录得环比大涨，推动经济数据预期差飙升至历史峰值。


附图：花旗经济意外指数 Source:CITI Bank,广发证券

经济数据的陷阱
在经济数据“惊喜度”冠绝全球的背景下，针对美国当前真实的经济复苏状况，有两个易被忽略的盲点：
1）美国经济状况远未回复至疫情前水平。对比部分经济数据的环比、同比读数，可发现环比增速创历史峰值的同时，同比增速仍徘徊于历史低点。即同2019年同期水平相比，数据刚刚脱离最糟糕的时间，重回此前的增长区间仍显得遥远。


附图：美国零售销售环比、同比增速
Source:tradingeconomics.com,U.S. Census bureau


附图：美国工业生产环比、同比增速
Source:tradingeconomics.com,Federal Reserve

2）美国经济在2月之前已进入弱周期，部分经济数据在疫情之前已然走弱。疫情加速（而非催生）了这一周期性变化。即便疫情得到控制，美国经济重返强周期的时间也遥遥无期。

美国第一轮复工红利耗尽
疫情影响下的失业潮，在3月击垮了全美各州救济金的登记系统。但随后劳动力市场以前所未有的速度恢复，前景的大幅改善促成了美股在3月中下旬起的强劲反弹。但鉴于初请失业金、续请失业金等高频数据好转势头降温，可判断美国第一轮复工红利已基本耗尽。
史无前例的临时性解雇潮“理所当然”地带来了史无前例的复工潮。但令人担忧的是，在失业率依然高企的背景下，劳动力市场复苏速度显著放缓。这意味着在相当长时间内，劳动力市场都无法恢复至疫情前的水平。美国企业普遍采取的临时性裁员策略可能正缓慢步向永久性的岗位削减。


附图：失业率及临时性解雇比率 Source:Bureau of Labor Statistics

当前，几乎没有经济学家认为美国在可预见的将来内可以恢复到2019年的就业水平，彼时失业率最低曾降至3.5%，今年却可能长期处于9%-10%above.

关注新政下的劳动力市场表现
对比美国劳工市场的疲软，欧洲失业率却已恢复常态。

附图：美国、欧元区、英国1月及最新失业率对比 Source:The Economist

这一现象背后，除却美国遭受二次疫情冲击的威胁远大于欧洲外，不同的救助措施或许才是根本原因。
欧洲政府在疫情期间，由政府担保一定比例的员工薪水，降低企业裁员意愿。美国政府则在各州提供失业劳工救济金的基础上，额外给予每人600美元／周的失业补助。这使得失业后的救济补助收入甚至超过部分低级劳工的正常工资，恶化了就业市场表现，造成失业率和家庭平均收入齐涨的奇观。
美国的超额失业补助计划将在7月底结束，新一轮的刺激政策或将调整针对劳动力市场的策略。新政下，劳动力市场的复苏表现或将为三四季度企业盈利预期、经济复苏预期做指引。

美国将迎Q3大考
在第一轮复工红利耗尽后，美国经济复苏速度料出现放缓；消费支出意愿、消费者信心亦大概率出现回落。具有前瞻性的，衡量消费者信心水平和经济活动乐观程度的IBD/TIPP经济乐观指数仍处50以下的悲观区间，且有走弱趋势。


附图：美国IBD/TIPP经济乐观指数 Source:Investing.com,IBD,TIPP

美国最大的三家银行——富国银行、摩根大通、花旗银行已为第三季度贷款损失拨备280亿美元，接近2008年创下的最高纪录；暗示其判断美国企业将在Q3迎来大考，或将进入企业违约率加速期。娱乐、教育、食宿、能源和运输等企业在疫情前后的企业信用利差的变化最巨，疫情后的违约破产潮，或已在路上。