德璞资本：定增将重回万亿市场 利好券商投行业务

“肯定利好投行业务，相当于前几年很火的主流再融资品种又复活了！”当被问及再融资新规对券商业务会带来什么影响时，有券商投行负责人对记者如此表示。

在征求意见稿发布3个月之后，2020版再融资新规正式落地，“定价9折变8折”、“锁定期从12个月变6个月”、新老划断时点调整为“发行完成”……行业人士均认为“宽松程度超出预期”，预判定增品种很快将重回万亿市场规模。
中金公司研究认为，静态测算再融资新规将在2019年基础上增厚投行收入3%to17%；中信建投研究认为，中性假设下，2020年再融资业务可贡献证券业4.11%的营业收入。
记者根据过去四年平均增发费率0.54%，今年定增市场扩容至万亿来保守计算，2020年至少因此增厚投行收入20亿。就目前披露定增预案的情况来看，中信证券、华泰联合证券、中信建投证券主承销定增项目位居行业前列。
*定增将重回万亿市场，利好投行业务*
“回溯历史，定向增发在很长时间内，都占据整个A股市场股权再融资市场95%以上的份额。2017年再融资政策改变后，可转债成为主流再融资品种，我们认为这一次再融资新规发布之后，市场会重新掉头，定向增发将成为绝对主流。”有大型券商投行部相关负责人对记者表示。
2014Year to2018year10月，再融资政策经历一个从完全放松到逐步收紧的周期。2014to2015年，随着政策松绑，A股定增规模快速提升，2015全年定增规模（按发行日统计）为1.36万亿元，同比增长超100%，2016年更是达到1.8万亿的历史峰值。2017年，监管对再融资政策及减持规定进行收紧，2018年定增重组市场趋向低迷，2019年定增规模仅为0.66万亿元，相较2016的高峰期规模下降近6Cheng.
就完成定增的上市公司数量来看，2015年共有852家企业采用定增方式进行补血，但是2019年仅有236家企业采取这种方式进行再融资，数量减少7Cheng.
上述大型券商投行部相关负责人表示，“我们判断自2020年起，定向增发市场会重回万亿规模，不排除会超过1.5万亿的市场。”随着再融资新规颁布，券商再融资承销及保荐业务有较大复苏空间，已成为行业共识。
有中型券商投行负责人表示，早在再融资新规征求意见稿出来时，他就叮嘱部门员工多去挖掘客户的再融资需求。据其透露，2month14号再融资新规颁布以来，已经有一些企业向公司咨询股权再融资事项，且态度很积极。
*大幅增厚投行收入，中信、华泰、建投或首先受益*
定增规模大幅度提升已成为行业普遍共识，具体增厚投行业务利润多少呢？
according towindStatistics,2016Year to2019年四年间，主承销商获取的平均增发费率为0.54%。多家券商研报分析认为，预计2020年再融资金额将修复至万亿元以上，在2019年再融资规模仅为6600亿元，据此粗略计算，2020年行业将增厚投行收入约20RMB100mn
中金公司首席策略分析师王汉锋表示，若假设定增费率0.5%~1.0%，新规后定增融资额修复至1.0Trillion yuan~1.5万亿元区间，静态测算在2019年基础上增厚投资行收入3%~17%、增厚总收入0.4%~2.3%。
天风证券非银分析师夏昌盛、罗钻辉认为，预计2020年再融资规模初步回升至1.2to1.4万亿，假设承销费率为0.5%，预计将为券商贡献60RMB100mn~70亿元的收入增量，占营收比重约为2%。另外，集中启动于2020年的新增再融资项目将对2021年业绩带来更大贡献，判断2021Year to2022年的增发规模分别达到1.4trillion~1.6万亿和1.6trillion~1.9万亿，贡献将持续提升。
中信建投证券非银首席分析师赵岩认为，2019Year,A股再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交换债）承销金额12791亿元，假设再融资费率为0.8%、证券业2019年营业收入为3500亿元，那么2019年再融资业务对证券业贡献收入102.33亿元，相当于证券业营业收入的2.92%。中性假设下，2020年再融资业务可贡献证券业4.11%的营业收入。
记者据wind梳理，至2020year2month18Day,2019年以来共有逾300家上市公司披露增发预案，其中披露主承销商的增发项目为233家，中信证券、华泰联合证券、中信建投证券独立承销家数排名前三，分别承销22家、21家、17家。国信证券、海通证券独立承销定增家数均超10个（含10）。
据天风证券研报数据，至2month14日，华泰联合证券、中信建投、中信证券分别担任主承销商的定增项目募资规模分别为416RMB100mn619亿元以及396RMB100mn
Just2019年增发（投行为主承销商）数据来看，这几家券商同样位居前列。中信证券、中信建投证券、国泰君安、华泰联合证券募资分别为251100 million171100 million158100 million137亿元，募资规模排名前四，其中中信建投证券承销定增项目数量最多，为18家，华泰联合证券和中信证券分别承销增发项目13No.
业内人士还认为，再融资新规既可促进并购重组等其他业务的发展，也会起到促进创业板的活跃度于信心，促使银行理财、保险资管、信托等各类资管资金入市的效果。因此对券商业绩的潜在影响大幅高于业务本身，即构成提升估值的效果。
*未来定增市场将转变为偏卖方市场*
上市公司进行股权再融资的方式主要有定增、配股、可转债等。随着定增新规发布，定增市场重回万亿规模是行业人士的一大预判，那么配股和可转债市场还会受到青睐吗？
上述投行负责人表示，这几种主要的再融资方式各有特点，配股需要上市公司原有股东出资参与，会对原有股东造成资金压力，且认配比例达不到70%就意味着配股失败，发行难度相对比较大；在定增规定从严的情况下，可转债市场为再融资的主流，从审核和发行的角度，可转债融资难度不大，但是后续管理过程比较麻烦，若股票是下跌趋势，投资人很可能会要求调低转股价格。
再融资新规使得上市公司的定增审核和发行难度降低了，且后续管理不存在不确定性，未来肯定更受发行人青睐。
同时，还有大型券商人士预判，定向增发市场将由偏买方市场转变为偏卖方市场。“根据过往经验，在市场资金比较充裕时或者定增品种的价值被充分发现时，折扣率是逐渐上行的，2103Year to2015年就是如此，当时很多定增项目在定价为9折、锁定期12月标准下，市场自然演变为偏卖方市场，我们认为在定价8折、锁定6个月的情况之下，更是会卖偏卖方市场。”
由此继续延申，上述券商人士还认为，预计新规推出半年后，定增项目折扣中枢会随着时间推移逐步上行，平均折扣率可能会到9折或者9折以上。
不过也有投行人士对上述判断并不赞同，“现在和前几年也不一样了，主要还是看股票的质地，好股票在二级市场市价买会抬高股价，所以机构可能愿意按接近市价去拿，但烂股票不一定。”
作为上市公司股权融资的中介机构，券商投行将受到利好，也需在项目尽调、申报过程中要切实尽到保荐责任。
*“时点”成定增实施另一关键*
在资本市场改革和监管打造航母级券商的当口，及时补充资本实力是证券公司可持续发展的重要驱动力。去年来，多家上市券商推进定增事宜，再融资新规征求意见让这些券商进退维谷，有券商直接撤回了定增事项，预计要趁新规颁布的东风重启定增事宜；也有券商定增事项在新规发布前被监管核准，“新老划断”让他们坐立难安。
随着再融资新规最终落地，不少券商长舒一口气。但这些公司却并未第一时间启动定增实施，据记者了解，什么样的价位可以实施定增成为券商考虑的另一个重要问题，而12个月的批文有效期，则为包括券商在内的上市公司顺利实施定增提供了充足的选择。
1month19日晚间，中信建投证券130亿元再融资计划获证监会审核通过，距离其发布定增预案刚好一年。当时，有券商非银分析师向记者分析道，对于中信建投证券来说，在目前股价居高的情况下，按照再融资老规去融资，愿意参与定增的买方估计不会多，这笔再融资发行有难度；但是若能适用新规，即以基准日前20个交易日的8折来定价的话，这笔定增顺利发行的概率就比较大。
而这，也是中信建投证券内部对定增事项的担忧之一，即已获监管核准、但未完成发行的再融资项目，该适用于新规还是老规。
再往前推一个月，2019year12month6日，海通证券200亿元的定增申请在历时20个月的等待后，获得证监会审核通过。他们与中信建投证券面临同样的担忧。
据梳理，与中信建投和海通证券定增面临同样境遇的A股定增项目有63起，这些项目预计募集资金合计1542.71亿元，相当于2019年增发募资总额的22.69%。按照上述“新老划断”原则，这些企业需要遵守定价、锁定期、减持限制上更加严格的旧规则，几乎不可能完成发行。为此，证监会从便利企业融资、有利于资本形成、节约监管资源的角度考虑，拟将“新老划断”的时点由核准批文印发调整为发行完成时点，以避免大面积定增失败的风险。
不过，虽然再融资新规利好加持，这两家券商并未立刻实施再融资事宜。对于中信建投证券来说，其股价依然在高位徘徊，或许是其定增事项推进中的另一个障碍。去年以来，虽然遭遇做空研报及大股东减持等多个负面因素，但中信建投A股股价却一路震荡攀升，目前维持在33.45元的高位，动态市盈率超50Times.
也即，定增顺利实施过程中，多家上市公司要面临的第二个重大问题，即何时是比较好的实施时间点？
在再融资新规之下，上市公司定增事项批文有效期延长至12个月，为上市公司顺利完成定增提供了有利条件。就中信建投证券而言，今年7Month and9月份，公司股票面临两次解禁，解禁股占总股本的比例超过5%，到时候中信建投证券流通股数量大增，股价面临估值回归，或许是定增实施比较有利的时间点。
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