李博夕：2019yearA股市场展望：隧道的微光

　　A股的历史就是一个“大多数”不断犯错的过程。2014年，经济将要跌破7%，多数人预期市场没机会，结果没想到11月央行降息，改革升温，牛市迅速启动。2015年，央行连续降准降息，场外配资疯狂入市，很多人预期牛市要破万点，结果没想到监管突然发力清理配资，股市自由落体。跌到4000点，很多人觉得又回到了“牛市起点”，结果抄在了半山腰。2016年初爆发熔断，多数人万念俱灰，以为要奔2000点，结果市场却死里逃生，走出两年慢牛，贵州茅台(552.110, -4.79, -0.86%)from170涨到接近800。2018年初，各家券商都在憧憬新周期新牛市，没想到中美贸易战突然来袭，本以为1Of3500点是今年的山脚，没想到却成了再也不回不去的山顶。每一年，市场都在一致预期中彼此寻找慰藉，“大家都是这么看的我这么看也没错”，但结果大多数事与愿违。
　　
　　时间来到2018年底，当我们望向2019的时候，市场预期似乎又惊人的一致：A股要熬出头了。市场又弥漫起了熟悉的乐观味道。有的人说熊市已经跌无可跌了，你看茅台这样最坚硬的价值股都跌停了，历史上茅台跌幅最大的几个交易日基本都是买点；有的人说政策底已经夯实了，刘鹤副总理和一行两会领导一起喊话，这是非常罕见的救市大招；还有人说牛市已经在预热，尤其是10月以来，股票ETF出现巨额资金净流入，机构的长线资金似乎在扫货，市场上的小市值股票悄然消失，50亿市值以下的小盘股减少了200多家。
　　
　　归根到底，是市场在今年这条漫长幽暗的隧道里走了太久，哪怕是一道微光就会兴奋不已，何况是好几道。换句话说，市场跌的久了，大家认为足够便宜了。不管从纵向还是横向来看，A股的确是不贵的。
　　
　　纵向来看，A股估值已经接近历史底部。从市盈率角度，上证指数的P/E已经从年初的17倍跌到了11-12倍，比2016年熔断后的低点（13倍左右）还要低，和2015年高点时的23倍相比已经折损了一半。创业板跌的更多，目前P/ELess than30倍，已经跌破了2014年的历史低点，还不到2015巅峰时期的一个零头（135倍）。从市净率角度，上证的P/B已经从年初的1.8Falling to1.3倍，接近2014year1.2的低点，更是远低于2015年高点时的2.8倍。创业板P/B也从年初的4.2倍跌到了3.3倍左右，虽然还没有到2012年的低点，但也不到巅峰时（15倍）的一个零头了。两市跌破净值的股票随处可见，最多的时候超过500家，占所有上市公司的14%以上，刷新了2000年以来的记录。要知道，2013年上证1849点的时候才有160只股票破净。
　　
　　横向来看，中美股市似乎出现gold交叉。中美股市结构存在较大差异，不好直接对比，但一些趋势还是值得关注。拿偏科技成长类的创业板和纳斯达克比较最为明显，前者这些年从135倍跌到了不到30倍，而后者却从不到30倍涨到了接近50倍，过去是A股让人担心的飘在天上，美股稳稳当当的扎在地上，但现在似乎反过来了，一边是国内股市一路挤泡沫，一边是美国股市一路上涨，双方的估值差距已经越来越小，甚至出现倒挂。也就是说，纯粹从估值来看的话，现在更脆弱的是美股。从全球来看，我们上证12倍和深证17倍的估值也看上去没那么不合理了，主要发达市场stock market index的估值大概在15倍左右，标普500和道指估值都在21倍以上。
　　
　　便宜是让人难以拒绝的硬道理，尤其是长线资金，所以我们看到保险资金跃跃欲试。这就是目前A股市场的缩影，大家终于看到了隧道尽头的微光，但这些光亮不是源自对基本面的看好，而是单纯觉得便宜、有安全边际。但只要稍微回顾一下A股的历史你就会发现，便宜从来不是牛市的充分条件，甚至连必要条件都不是。你觉得现在A股是从10楼跌到1楼很安全了，但很可能下面还有B1楼。估值只是一个外表，真正的核心还是基本面。只要基本面的“势”是向上的，再贵也可以涨，但只要基本面的“势”是向下的，再便宜也可能再跌。
　　
　　目前来看，超预期的宽松可能很难出现，起码在2019年二季度之前，很难对冲掉经济下行、盈利退潮以及外部贸易战所带来的压力，也就是说，市场短期还有风险。再往后看，等到盈利风险释放完之后，市场大概率会出现修复性的走牛，但这个牛大概率还是慢牛，不可能出现类似2015的疯牛。在这样的市场里，投资者最应该做的是：投给价值，拒绝踩雷
　　　　writing/本文章由李博夕团队独家撰写，此文章仅供读者作为参考，出于传递给读者更多信息之目的。2005年开始长期从事股票，futures, Goldforeign exchange等操盘工作（官V/Q：953775085)