期权市场的设计简述

         Soybean mealoption上市首日，开户数量为420余户，总持仓量约为46066手，而按大商所规定，目前豆粕限仓为300手。很显然市场上大部分的交易量并非个人投资者提供，那这位幕后“设计师”究竟是谁呢？


         这位“designer”就是做市商。一般来说，一名做市商可能会负责30只或30只以上期权的做市责任，他们将为需要交易期权的投资者提供对手盘。可以这么说，如果把期权交易所比作期权产业的骨架的话，那做市商则是这个行业的大脑和心脏。


      所以，我们可以从做事商的视角来看待期权市场，这是在真实的市场中学习期权交易的最好方式之一。



做市商和普通投资者的区别

        普通投资者只需要做好自身的投资，并没有服务市场的义务。而做市商则不同，除了自身的投资外还需要为市场提供流动性和深度。做市商的持仓方向并不由自身决定，而是取决于投资者对期权的需求。


        这就好比赌场中的庄家，他必须接受所有的押注，而不能控制押注的方向，所能做的只是根据不同押注数额来调整赔率。


        那这时，你一定又会问：“都不能决定方向，那为什么要做做市商呢？”确实，在做期权的推广时，我们时常会说建议初学者去做期权的买方，因为买方的损失是有限的而盈利是无限的。而卖方的亏损是无限的而盈利却被削平。既然如此，那为何还会有类做市场策略的卖方呢?


      大家都知道在赌场内最大的赢家永远是庄家。所以这个问题不急着回答，先让我们来看一下做市商的交易策略。



做市商交易策略

         一般来说所采用的交易策略分为“抢帽子”和“组合交易”。“抢帽子”策略指的是做市商以“买价”买入，以“卖价”卖出（普通投资者则相反），而一般来说，一份期权标的的买价会小于卖价，而做市商的所获取的利润则为买卖价当中的价差。我们来看个例子：


        豆粕期权的m-1709-c-2850这份合约，报价是232元（买家）~281.5元（卖家）。如果做市商采用“抢帽子”策略，他则以232元买入这份合约，再以281.5元将这份合约卖出，单份合约就能产生49.5元的利润。一旦合约数增加，做市商便会取得巨大的利润，同时也没有累积头寸。但由于市场竞争性日益增加，这类“抢帽子”策略逐渐减少。越来约多选择“组合交易”的策略。


1逆向套利策略

       逆向套利指的是买入期权合约的数量大于卖出期权合约数量，这会累积越来越多的期权头寸，因此收益能力在理论上是可能达到很大或者没有上限的。所以交易员需要做的是保持Delta中性，并积极地调整标的头寸。

       比如买入一个行权在平值附近的跨市套利组合则是一种逆向套利的操作。当标的物的价格上涨时，买入认购期权的价值就会增加；而标的物价格下降时，买入认沽期权的价值就会增加。只有一方期权的头寸的增速超过另外一方，跨式策略才会有盈利。


       当波动率上升时也可以提高看涨和看跌期权的价值。比如可以在波动率较高的时候，买入蝶式套利策略。但由于时间价值的衰减，该策略只适用于标的物价格短时间内的大幅波动
2顺向套利策略

       与逆向套利策略相反，顺向套利策略则是卖出期权合约数量需大于买入期权组合合约数量。一般来说，顺向套利希望波动率下降或标的价格稳定。

3保持Deltaneutral

       逆向套利拥有正的Gamma值，而顺向套利具有负的Gamma值，交易员可通过标的物头寸的买卖来保持Delta中性。


        比如，在逆向套利的过程中，如果标的物价格上涨，策略组合便会累积正的Delta值，这时交易员可卖出标的物来使Delta保持中性。当标的物价格下跌时，策略组合便会累积负的Delta值，这时交易员可买入标的物来使Delta保持中性。

       做市商的每一笔交易利润其实是非常微小的。一般来说，做市商在一笔交易成交后的几秒钟之内，会对其标的反向开仓交易，或用市场上其他的相关的的期权合约来进行对冲。所以，做市商此时要做的不仅仅是给市场提供流动性，同时需要对冲自身的持仓组合来减少持仓头寸暴露风险。

        Markowitz的有效边际模型告诉我们，将投资分散于不同的投资品种可以减少系统性风险。如下图：

    所以，对冲策略也是防范风险的基本策略之一。对冲头寸是以减少保护头寸的风险为目的所构建的投资组合。在期权投资中，一般会面临以下几种风险需加以对冲。

01

Delta风险——方向性风险

       Delta是期权价格与标的资产价格的比值，其风险是由标的价格变动所引发的风险。为了对冲Delta风险，使Delta保持中性，可以交易与头寸相反，和原有Delta值相反的期权或标的资产来进行对冲。

02

Gammarisk

       Gamma指的是随着Delta值的变动而变动所带来的风险。买入期权合约具有正的Gamma值，而卖出期权合约具有负的Gamma值。为了消除Gamma风险，需使用与原头寸相反的Gamma值的期权头寸来进行对冲。

03

Vega风险——波动风险

Vega风险是波动率变化所带来的风险。波动率与期权的价值成正比关系，即如果波动率上升，看涨期权和看跌期权的价值都会上涨。为了消除Vega风险，使期权组合得到Vega中性，交易员们就需要买入或卖出具有相反的Gamma值的期权头寸来进行对冲。

       举个例子，当我们预期m1709合约将长期处于震荡盘整的阶段时，此时该品种的波动率是下降的，其相对应的期权价格也是下降的。对于要对冲Vega风险的交易员来说，卖出策略可以在标的物价格的下跌过程中获得利润。

04

Theta风险——时间消耗

        Theta风险是指到期剩余时间的变化对期权组合价值的影响。期权就想阳光下的冰，随着时间的流失其时间价值会相应的减少。Theta风险可通过相应的买入或卖出同系列的期权来进行对冲。

       最典型利用时间价值来获得收益的就是日历策略。其策略主要构成有卖近买远，近月合约时间价值衰减大于同行权价远月合约，利用其时间衰减程度的不同来获得利润。