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   强势美元曾是美联储挥之不去的噩梦。周三(10月26日)欧市盘中，美元指数温和下挫，隔夜一度触及2月1日以来的最高水平99.11，缘于美联储年内加息预期的升温支撑，美联储的加息路径将彻底脱离历史标准。


　　自6月英国脱欧公投以来，美联储12月升息概率大幅飙升，然后发现美元指数走势与其形成强烈的呼应，累计升幅近乎7%，为18个月以来最快涨速。目前美元回落，本周的焦点将在于周五公布的美国第三季GDP初值数据，但交易商预期在下周美国就业报告公布、以及11月初美国总统大选前，美元将呈现区间波动。与此同时，随着市场逐渐消化了美联储年内加息的预期，以及11月总统大选等重磅风险事件的日益逼近，美元的火热涨势可能会暂时告一段落！


　　美股这次的反应十分淡定，不像第一季度那样因为外汇市场导致的竞争压力而承受抛压。当中最大的功臣是并购融资大量涌入市场，投资者因此欢呼雀跃，金融形势也得以在美元升值的情况下保持高度宽松。股市投资者也越来越确信美联储的加息周期将彻底脱离历史标准。它将不再遵循定期加息的偏线性路径，以后的加息路径将显示出明显的“走走停停”特征。而且可能更重要的是，经济学家所谓的“中性利率”将明显低于近期历史平均水平。


　　现在的问题是，美联储能否在不扰乱市场的情况下逐步收紧政策，毕竟市场早已习惯来自于央行的特殊支持。不过现在有一点很清晰：最近美元走强不会妨碍美联储在今年剩余时间内加息。美联储更可能加息的时点是12月，而不是下周的FOMC会议。


　　市场似乎也已经感知到这一点，将12月加息的概率提高到了近75%。同时，短期内国际经济和金融形势相对平静，美联储的担忧情绪得以缓解。现在它不像此前那么担心中国经济硬着陆，已经倾向于再次加息，以回归货币政策正常化，即使迈出的步伐可能很小。而且从另一个角度看，在美元较强的背景下回归货币政策正常化有助于“全球重新平衡”，这是巩固全球经济所必需的。不过，最终确保全球经济繁荣和真正实现金融稳定绝对要靠基本面，而不是相对趋势，而现在我们还是缺乏一个足够稳健的基础。


　　接下来，全球经济将在增速依然太低且包容性不足的情况下尝试再次平衡，这将加大政治极化、功能失调和经济脱轨的风险。除非经济能够实现高速且包容性的增长，否则美联储的货币政策正常化过程将难以实现自动化，而且市场动荡的风险将依旧大到不容忽视。


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