截至2026年11月02日亚盘时段，国际现货黄金价格继续承压震荡回落，失守关键性的4000大关支撑，上周FOMC以10比2维持利率在3.75%—4.00%不变，主席沃什拒绝提供前瞻性指引，但强调“确保价格稳定无关日历上的固定日期”，鹰派暂停措辞使市场对年末加息的定价维持高位。美国9月核心PCE同比3.1%符合预期，环比上涨0.5%(前值0.3%)，通胀黏性未解。CME FedWatch显示12月加息25个基点概率约74.9%。

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　　白银跌势甚至超过黄金

　　通胀和美债收益率走高压制贵金属。黄金依托央行购金、避险需求守住4000美元支撑，白银却创出年内新低，金银比价突破76。白银可流通库存大增，ETF、期货多头、实物银币需求全面走弱，光伏等工业端也在减少白银使用。

　　在本轮贵金属抛售行情中，白银波动更大，跌幅显著超过黄金，金银比价走高至76上方，这是2025年12月以来首次突破该水平，而夏季大部分时间该比值仅在60至70区间震荡。

　　今年以来金银比涨幅已经超过11%，虽然尚未触及2020至2025年82的均值，但机构判断，白银利空尚未出尽，比价仍有上行空间。

　　伊朗局势推升油价、加剧通胀担忧，叠加美联储偏鹰政策预期，共同放大了贵金属的下行压力。美联储本周议息维持利率不变，但保留紧缩倾向。

　　CME美联储观察工具显示，市场定价12月加息25个基点概率达到80%，并且预期2027年还有至少两次加息。更高利率和美债收益率抬升了无息贵金属的持有机会成本。

　　二者基本面韧性差距来自资产属性区别。黄金具备货币属性，央行持续购金、长线资金为对冲地缘与宏观风险配置黄金，避险买盘为金价提供缓冲。白银则更依赖工业需求与投机资金，对资金流向变化更加敏感。

　　此前在2025年末至2026年初推高银价的现货流动性紧张局面已经基本消退。伦敦金库白银库存攀升至近四年高点9.32亿盎司，剔除ETF持仓后的可流通库存达到2.67亿盎司，几乎是2025年10月低点的两倍，供给约束大幅缓解。

　　白银投资端需求全线萎缩。今年以来白银ETF持仓累计流出约6000万盎司，大量存量白银回流实物市场。初期流出是获利了结，而后续投资者缺乏信心，没有新增资金入场。CME白银期货的资管多头净头寸下滑至1700万盎司，创下2024年2月以来最低水平。

　　供应中断风险支撑油价

　　WTI原油在周四亚市一度回落至102美元/桶下方，盘中甚至短暂跌破100美元整数关口，随后在买盘承接下快速收复失地。周五早盘再度上攻104.70美元，说明市场对“中东供应中断尾部风险”的定价并未解除。

　　直接催化来自胡塞武装新一轮袭击声明：其宣称以弹道导弹袭击沙特东部省拉斯坦努拉炼油厂、阿布盖格设施及红海沿岸拉比格炼厂，并对利雅得、达曼机场发动打击。

　　拉斯坦努拉炼厂日加工能力约55万桶，是沙特能源出口体系的关键节点之一;即便实际损失尚待核实，但只要设施面临持续导弹威胁，市场就会继续计入安全溢价。

　　从供应结构看，当前原油市场并非单纯由情绪驱动，基本面同样提供底部支撑。EIA数据显示，截至10月16日当周，美国商业原油库存下降306万桶至4.125亿桶，低于五年同期均值约3%;汽油库存亦下降300万桶，显示需求端仍具韧性。

　　OPEC+方面，七个核心产油国决定将11月产量配额维持在3101万桶/日不变，沙特与俄罗斯配额分别维持在1047.8万桶/日与994.9万桶/日。更重要的是，配额不等于实际产量——受霍尔木兹海峡航运受阻与地区冲突影响，海湾产油国实际出口量长期低于名义配额，现货市场仍处于结构性偏紧状态。

　　从宏观面看，油价当前面临美元走强的压制。美国Q3 GDP年化增速达3.4%，9月核心PCE同比3.1%，数据强化了美联储维持高利率的理由，美元指数持稳于102上方。美元走强对以美元计价的大宗商品形成估值压力，这也是WTI未能延续更大幅度上涨的重要原因。

　　此外，运费高企正在成为边际约束：中东冲突推高航运保险成本与绕行费用，炼厂到岸成本上升可能压缩利润空间，进而抑制开工率与原油采购需求。这意味着油价越接近高位阻力区，需求破坏的反馈机制越容易被触发。