没有财务造假也有雷！
2021/03/18 11:28:46
本帖最后由 2233 于 2021-3-18 11:33 编辑
01 质疑的问题真不少
02 牧原股份：我们没有财务造假
03 隐藏在背后的杠杆玄机
来源：资管云 文丨红丽
3月16日晚间，针对近期沸沸扬扬的“财务造假”传闻，牧原股份披露回复公告，就固定资产、关联交易等问题作出回应。
自打天地侠影公开质疑牧原股份财务造假后，股民朋友都炸锅了。要知道牧原股份被大家冠以“猪茅”，一直是基金抱团的目标，不少散户也比较偏爱，股价持续涨到了100元以上。而天地侠影这位朋友，早年间曾经因为曝光广汇能源，被跨省追捕后判一年半的监禁。时过境迁，广汇能源股价已经跌至3元上下，不细评人自知。
这两天也有网友出来批驳“天地侠影”的质疑，为牧原股份说话，牧原股份也亲自下场，出面回应。不过，仔细看完各路信息，我心中的疑惑和担忧不是小了，而是更大了。
01 质疑的问题真不少
天地侠影发布的第一篇文章中，对牧原股份的质疑主要有两点：
一是固定资产比例远高于行业平均水平，貌似盖猪圈的人把钱挣了；
二是与少数股东和公司的净资产收益率相差三倍，据公司2020年三季度，牧原股份少数股东ROE为13.98%，远低于母公司股东47.88%的ROE，莫非少数股东是雷锋？
该文引来大量网友的关注和驳斥，尤其是针对第二个问题：很多财务专家表示，少数股东参与投资的时间及收益延后，就会出现这种情况。天地侠影在后续的发文中也承认了这一质疑考虑不周，但仍对猪圈建设的大额关联交易提出质疑。
受此影响，广大网民也开始对牧原进行了更多的质疑，如公司的营业净利率竟然高过茅台、高存高贷，以及公司2020年当年预计的净利润总额，远远超过了之前十年公司净利润之和等等诡异的现象。
非要打破砂锅问到底，其实财务专家们都能一本正经地进行解答。如同某畜牧业研究员的表述：本行业具有非常特别的情况，不能跟别的行业类比，比如獐子岛的扇贝，它就能在海底随意地浪出圈，过两年又浪回来，你能咋地？
这不，牧原股份的官方回应来了。
深交所针对牧原股份，迅速提出质询函，牧原股份也在3月16日晚间做出了回复，说白了就是一句话：一切有因，并未造假。让我们来一一甄别：
固定资产偏高：近年来公司采用“全自养、全链条、智能化”的模式，较之同行业代养模式，需公司大量建设养殖场。
释疑度：可以说的过去。
关联交易：公司猪场建设由关联方承建也无可厚非，且与牧原建筑的采购占当期采购总额比例低于20%。
释疑度：有点偷换概念，当期总采购量占比，不如建筑类项目总额占比更有说服力。牧原建筑盈利极低，有虚增利润的嫌疑。
超高毛利率：公司的全自养模式提高效率、形成规模化经营，降低了生产成本。
释疑度：略有点避重就轻，公司除毛利率高于同行业外，营业净利率已经超过茅台，净利润同比增速1413%，并没有真正的释疑。
少数股东ROE过低：主要原因系公司与华能贵诚信托有限公司、中央企业贫困地区产业投资基金股份有限公司等合资成立大量子公司，均是在2019年末开建，建设与产能形成需要一定的时间，故导致少数股东权益较大但少数股东损益较低。
释疑度：属于回答旧问题带一系列新问题：和这些信托和基金的合作方式，是不是加杠杆的工具？有没有产品分层？
大存大贷：公司2020年9月末短期借款和长期借款大幅增长的原因，一是生猪养殖场区建设资金需求大；二是为满足去年第四季度集中采购和工程款支付的需求。
释疑度：略有牵强。有可能是在通过信托和基金加杠杆后，继续通过项目贷款加杠杆，多个项目同时展开，子公司账户上周转资金相对庞大，同时又需要新增资金投入。
不过，无论咱认为释疑度有多高，公司回复公告出来后，3月17日股价高开高走，大涨7.92%。也是，抱团过深，撤退也需要稳住队形，否则一旦崩溃，谁都吃不了兜着走。
细看所有的线索和质疑，都源于一个事实：公司从2019年末开始快速扩张！由此引发了固定资产、债务和利润都快速增长。也是，养猪的企业难得赶上一个二师兄的肉贵过了师傅，必须抓住这个风口一步登天。
扩张没问题，但如何筹集发展的资金呢？这才是牧原股份各种质疑背后真正的玄机。
2019年11月9日，牧原股份与华能贵诚信托合作投资生猪养殖项目，公司出资不超过110亿元，华能信托出资不超过100亿元。当年公司设立的不少非全资子公司均为与信托公司和基金公司共同发起设立，看样子，牧原股份2020年新设立的项目公司也不少。
有趣的是，华能贵诚也不是第一次参与养猪事业，2014年它曾与雨润集团合作养猪，目前雨润现已进入破产程序，华能贵诚申报191亿元的的债券，尚未得到全额确认。
牧原股份与华能贵诚的合作细节，目前大家还无法详细了解，但可以肯定的是，公司一定是借信托进行融资，加快发展的速度的同时，资产负债率还能保持低位。
也是因为这个原因，我们才看到了几乎闪瞎基金经理们的亮眼业绩：2020年9月底公司净利润、收入分别增长1413%、233.79%，加权净资产收益率高达43%。在这耀眼的数据光环下，才有股价一飞冲天的景象。
看到这里，大家也应该明白，公司即使没有财务造假，股票投资者的风险也相当之大。一旦猪肉价格持续走低，杠杆将会反噬大量利润；亦或是少数股东权益收益兑现，这两种情况都会让亮眼的数据出现逆向变化，很难继续支撑高股价。
对于债券投资者而言，公司目前存续公司债及中票共计32亿元，一年内到期的有24亿元。万一出现某些极端情况，公司还可能会面临偿付危机。
好消息是，2021年2月，公司公开发行95.5亿元的可转换公司债券获得证监会核准批复，进入发行准备阶段。如该债券顺利发行，可在一定程度上缓解公司的资金压力。
总之，一切异样的报表背后，都有玄机，我们都需要认真甄别，谨慎应对。