期权作为一种有效的风险管理工具，自诞生以来蓬勃发展。在美国市场，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,简称CBOE）自1973年成立以来不遗余力地从事期权开发，陆续推出了个股期权、市场指数期权等产品，并于2002年起，根据一些市场主流的期权策略开发出了相应的策略指数。这些期权策略指数广受好评，其中，PutWrite指数、BuyWrite指数、Collar指数等被广泛地应用于投资管理和风险管理等诸多领域。我们曾经在期权专栏中给读者介绍过BuyWrite指数，本期，笔者为大家带来PutWrite指数的介绍。

PutWrite的意即卖出认沽期权策略，是期权投资的重要策略之一，若运用得当，可实现增强收益、降低标的资产买入成本的投资目标。投资者往往在预期标的资产不会下跌或者小幅波动的情况下卖出认沽期权，出让认沽权利，以期获取权利金的收入。当到期标的资产价格高于行权价时，认沽期权买方往往会放弃权利，期权卖方获取该策略的最大收益，即收取期权买方所支付的权利金；当到期标的资产价格低于行权价时，认沽期权买方会选择行使权力，认沽期权卖方有义务按照高于市场价格的行权价格买入对方手中的标的资产，承担相应的损失。但由于前期卖出认沽期权收取了期权买方支付的权利金，卖方的亏损实际被抵充掉一部分，当到期标的价格低于盈亏平衡点（盈亏平衡点=行权价—权利金）时，该策略出现真正意义上的亏损。随着标的资产价格的进一步下跌，该策略损失逐渐扩大。

2007年，CBOE推出了基于标准普尔500指数的卖出认沽期权策略（PutWrite）指数，并用PUT作为S&amp500的PutWrite指数的简称。PUT指数编制中采用的策略是每月第三个周五滚动卖出平值的标准普尔500指数认沽期权，同时投资一个月或者三个月到期的短期国库券，以保证期权到期时有足够的现金应对认沽期权被行权的需求。此外，卖出认沽期权所获取的权利金收入也将投资于短期国库券，该收益用于抵免S&amp500指数下跌时的损失。

从历史数据来看，过去30年，PutWrite指数的收益略高于标准普尔500指数，且具备更好的稳定性。从指数年化收益率来看，在1986年至2016年期间，PutWrite指数录得10%的收益率，而标准普尔500指数这一指标为9.8%。从指数标准差来看，PutWrite指数标准差为10.1%，波动性低于CBOE其他期权策略指数，且仅仅约为标准普尔500指数的三分之二。长期来看，通过滚动卖出认沽期权，系统性地持续再投资，该策略的收益可以弥补所面临的风险。

因PutWrite指数优异的表现，国外的基金公司如Neuberger Berman、Analytic Investors等陆续推出了一些跟踪CBOE S&amp500 PUT指数的基金产品。2000年至2017年期间，以PutWrite指数为投资标的的基金平均收益率为6.4%，平均标准差为10.6%。与直接投资标准普尔500指数相比，这些基金具有更高的收益率及更小的波动性。从最大回撤看，PutWrite指数在这18年间最大回撤为35.8%，远远小于其他期权策略基金（43.9%）以及标准普尔500指数（50.9%）。

总的来说，PutWrite指数基于卖出认沽策略，在具备强力支撑的行情中表现优异。若市场处于上升态势，PutWrite策略能够持续收入权利金，增强收益；在微幅下跌的行情中，权利金以及国库券的收入能够部分抵减标的资产下行的损失。若市场行情大幅下跌，投资者避险情绪快速升温，认沽期权权利金随之上升，通过持续地收取权利金，也能较快地收复失地。