金桐意：12.27这三大因素，将影响金价的走向！

基本面消息：黄金避险需求仍存，据新华社周二报道，美国财政部宣布对两名朝鲜官员实施制裁，称此次制裁针对的是朝鲜武器开发项目的“关键领导人”，受到制裁的个人在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其进行交易，俄罗斯外长拉夫罗夫则指责美国食言，他周二对美国国务卿蒂勒森说，“华盛顿的侵略性言辞”加深了朝鲜半岛的紧张局势，投资者本周需要密切关注朝鲜态势。考虑到元旦假期之前市场交投仍然清淡，投资者仍需警惕价格异动，预计元旦后随着波动性的上升，金价走势将更加明朗，投资者需关注市场在回归正常流动性及波动性之后黄金是否能够维持当前的涨势。

1、2018年通胀水平将大概率上行

即便不考虑即将到来的特朗普版赤字财政政策，仅从当前的美国经济状况来看，通货膨胀也并不遥远。

第一个原因是一直困惑市场的“菲利普斯曲线失效”。菲利普斯曲线描述的是通胀和失业率之间的关系，简单来说就是失业率降低将会带动通胀上升。其实道理很简单。大家想想，失业率降到特别低的情况咱们这里叫“用工荒”，开个工厂招不到人怎么办？加薪呗！薪酬提高后工人手里有钱了，市场需求就起来了。供给需求决定价格，通货膨胀就来了。

从历史数据观察，菲利普斯曲线的效应只适用于长期，在几个月甚至一年的长度里有时会有滞后，也就是说，从人们有钱了到人们敢花钱了是需要过程的。2017年的情况就是如此。可以说，菲利普斯曲线只会迟到，不会缺席。

第二个原因是GDP的产出缺口。公关经济学认为，除非出现科技跳跃发展，否则一个国家的产能是有潜在阈值的。如果GDP增速高于这个阀值就会出现产能不足，需要超负荷运转。

也就是说产出缺口为负的时候容易产生通货膨胀。这个也好理解，产能紧张，通常需要劳动力延长劳动时间来生产物资满足社会需求，这种情况下就是充分就业情况下，需要通过延长劳动时间来生产足够的物资，也会导致薪资水平上涨。

通胀预期是刚性的，一旦市场普遍接受了通胀要起来了这个设定，这种预期的扩散速度往往十分惊人，而且有时候会反过来加剧通胀。这是美联储最不愿意看到的情况。所以我们会看到美联储主席耶伦在多个场合发表言论时都说“通胀可能长期低迷”，但是手里的加息武器却一刻也没停过。

2、2018年名义利率提高，但实际利率会降低

目前，美国的国债市场基本消化了加息的预期，但是对未来通胀的可能性消化不足。

市场没有消化未来通胀高企。证据非常明显，就是2017年下半年一个最流行的操作：利率曲线扁平化交易。利率曲线的意思就是不同期限的国债收益率构成的一条曲线。2017年这条曲线从陡峭变得平缓，也就是说长端的收益上升的幅度不如短端收益率上升的幅度大。长端收益率包含了真实收益率、流动性溢价和通胀预期。

由于真实收益率在长端都一样，而流动性溢价相对稳定，因此唯一的解释是市场认为未来通货膨胀率将会降低。而通过前面的分析，我们知道，2018年通货膨胀率其实有很大概率是上升的，因此，我们可以得出的结论是，市场消化了真实利率，但没有消化未来可能出现的通货膨胀率上升。

3、赤字财政的影响也将降低实际利率

在宏观经济学领域，部分观点认为，宽松的财政政策会产生“挤出效应（Crowding-Out Effect）”，使得本国利率升高。挤出效应，就是政府大规模基建导致对货币的需求突然提高，从而降低债券价值。但另一方面，财政政策带来的总需求上升也将推高本国通胀水平。

那么哪一种影响更大呢？经济学者哈克尔（Hakkio）曾指出，名义利率的提高往往不及通胀变动的影响，例如通胀上升100个基点，名义利率抬升80个基点，导致实际利率反而下降20个基点。

基于上述分析，可得出这样的结论：2018年美国真实利率将大概率下降，利好黄金。从长期来看，买入黄金是理性的选择。但也要注意的是，上述所有分析都是从长期角度出发的，短期内可能有不同的变化。

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文/金桐意

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