瑞信的资本缺口有多大？
2022/10/07 10:32:40
这家瑞士银行近日在与社交媒体上关于其资产负债表状况的传言作斗争，试图让投资者和客户相信其财务健康没有问题。
过去几天，瑞信(Credit Suisse)在与社交媒体上关于其资产负债表状况的传言作斗争，试图让投资者和客户相信，股价暴跌和信用违约掉期(CDS)利差飙升并不说明该行真实的健康状况。
这场风暴的中心是一个简单的问题（自瑞信今夏宣布拟缩减投行部门、并削减15亿瑞士法郎的成本以来，分析师和市场评论员们一直在问这个问题）：资本缺口实际上会有多大？
德意志银行(Deutsche Bank)的分析师们上月估计，由于重组成本、扩大其他业务线的需要以及改善资本充足率的监管压力，这家瑞士银行需要找到额外的40亿瑞士法郎。
缩减投行部门和解雇数千名员工将导致裁员成本，潜在还可能在了结高风险交易时注销损失。该行还将需要投资于其他部分的业务——尤其是财富管理——以扩大营收来源，弥补投行业务收入的损失。
到了上周五，Keefe, Bruyette & Woods的分析师们估计瑞信的资本缺口达到60亿瑞士法郎。他们提出，这意味着瑞信将在出售资产后要求投资者提供40亿瑞士法郎的资本，“以配合一份明确的增长计划及/或抵消任何未知因素，如诉讼或客户流失担忧”。
对于一家股价在最近几周下跌25%、使市值缩水至100亿瑞士法郎的银行而言，请求投资者——他们已经不得不承受Archegos和格林希尔(Greensill)等丑闻造成的损失——拿出额外资本的前景似乎日益可怕。
瑞信已表示将最迟在本月底公布有关其精简后的投行部门的详细计划。该行高管坚称，募集额外资本将是最后手段。
“我想明确一点，我们没有就募资向投资者征求意见。”一位银行家表示。他整个上周末都在打电话给顶级客户和交易对手方，试图向他们保证瑞信的财务相当健康。
“我们将进行资产出售和资产剥离，以便我行能够为打算进行的强有力转向提供资金，成为一家稳定的企业。”
该行计划出售其投行业务的某些部分，潜在包括其珍视的证券化产品业务。分析师们估计，此举有望筹集至多20亿瑞士法郎。
瑞信管理人员被迫发起魅力攻势之前，上周该集团的CDS利差飙升，表明投资者对该集团的看法越来越悲观。上周末，社交媒体和网络论坛上充斥着关于该行即将倒闭的传言。
周一，情况变得很明显：该行的沟通努力未能平复市场的紧张不安。交易员和投资者竞相出售瑞信的股票和债券，同时买入CDS。
根据英国《金融时报》看到的报价，瑞信的五年期CDS周一飙升100多个基点，一些交易员的报价高达350个基点。该行股价跌至3.60瑞士法郎以下的历史低点，开盘时跌幅接近10%。
投资者和社交媒体评论员最关心的两件事似乎是该行的资本状况（反映其吸收损失的能力）以及流动性水平（将在短期承压期间受到考验）。该行坚称两方面都不存在风险。
在7月报告的上季业绩中，瑞信报告其普通股权一级资本比率(CET1)——反映其财务韧性——为13.5%，处于其今年13%至14%的目标区间之内，高于2015年的11.4%和2020年的12.9%，相当于370亿瑞士法郎的资本。
若与欧洲其他银行相比，瑞信的CET1比率与瑞银(UBS)、汇丰(HSBC)、德意志银行和法国巴黎银行(BNP Paribas)等业内同行相仿。
此外，该行拥有157亿瑞士法郎的其他一级资本(AT1)，这是通过发行所谓的“或有可转换”债券（简称coco）筹集的，它们可以在承压时期转换为股票。
瑞信在今夏筹集了15亿美元的AT1资本，相关债券提供9.75%的收益率。尽管在发行当时看起来很昂贵，但此后该行被多家信用评级机构降级，使该债券目前的收益率为12.5%。
此外，该行在最新财务业绩中报告其拥有442亿瑞士法郎的“非持续经营状况下的资本”(gone concern capital)，这是瑞士监管机构要求的额外资本，目的是在不引发破产的情况下吸收损失。
“在客户或员工受到任何影响之前，我行将需要烧掉970亿瑞士法郎的资本。”瑞信的一位高管把该行的CET1、AT1以及非持续经营状况下的资本加在一起算了一笔账，“瑞银在金融危机期间烧掉了数百亿（瑞士法郎），还接受了纾困。这不是今天的瑞信。”
上周末，还有人将瑞信的处境与2016年德银债务遭遇抛售进行比较，当时市场担忧这家德国银行将不得不跳过其资本债券的某些息票支付，致使CDS市场出现剧烈波动。
“对于（将瑞信）与2008年的某些银行或2016年的德银相提并论的言论，我们会持谨慎态度。”花旗集团(Citigroup)分析师安德鲁•库姆斯(Andrew Coombs)表示。
“市场似乎正在价格上计入一次高度稀释性的募资。我们不认为这（样的募资）已成定局，因此认为：瑞信在当前水平值得勇敢的投资者买入。”
就流动性水平而言，瑞信的流动性覆盖率为191%，显著高于多数业内同行。该比率反映该行持有的高流动性金融资产的数量，这些资产可被用于履行短期义务。
“从我们的视角看，根据第二季度末的公司财务状况，我们认为瑞信的资本和流动性状况是健康的。”摩根大通(JPMorgan)分析师基安•阿布侯赛因(Kian Abouhossein)表示。
截至周一收盘时分，分析师们发出的令人放心的信息似乎让该行股东平静了下来，尽管要求该行提前公布新战略计划的呼声越来越响亮。苏黎世市场收盘时，瑞信股价已大致回升至4瑞士法郎的当日开盘价。
与此同时，在澳大利亚，曾在上周六发布一条广为流传的推文、暗示一家大型国际投资银行“濒临崩溃”的澳大利亚广播公司(ABC)财经记者删除了他的帖子，他的雇主表示，已提醒他遵守公司的社交媒体指导方针。