你到底是投资还是投机？

writing:Wu Zhijian
投资和投机，并不是那么容易区分的。

比如有些人认为投资和投机没有区别。有些人认为赚了就是投资，亏了就是投机。也有人认为长期的就是投资，短期的就是投机。可见在这个问题上不同的人的理解完全不同。

但是如果简单粗暴的把投资和投机混为一谈，又好像有点不太对。比如我们说去澳门赌场赌博：绝大部分人都会认同这是投机，而不是投资。但是去澳门赌博和在A股上买卖股票到底有什么本质区别？很多人却也说不清楚。

让我在这里向大家提供几个思路吧。


第一条：投机是零和的，投资是正和的。

用这个标准，可以在绝大部分情况下（当然世事无绝对，总有例外）将投机和投资区分开来。比如四个人坐下来打麻将，这个游戏是零和的：输的人输的钱，和赢得人赢得钱加起来是零。这个过程本身不产生财富的创造，只产生财富的转移。同理，去澳门赌博也是赌客和赌场之间的零和博弈。

用这个标准也可以来解释为什么拥有公司股权和债券是投资行为。如果成为一个公司的股东，那么就有权利分享公司成长的红利（股息+通过公司盈利得到增值的股票）。如果拥有债券，那么就有权利获得利息。如果拥有房产，那么就有权利获得房租收入。这些经济现象都是正和，而非零和。因此可以被归入投资的范畴。

但是光用第一条来定义投资和投机的区别还不够。因此有必要引入下面的第二条：

第二条：投机是买卖自己不明白的东西，投资是买卖自己有一定研究的东西。

很多人对这一条并不一定理解，让我来仔细阐述一下。

比如同样买一支股票（假设工商银行），是不是所有买卖该股票的主体都在投资，或者都在投机？答案是取决于他/她为什么买卖该股票。

如果对该股票/公司没什么了解，纯粹跟风或者听小道消息瞎买，或者自以为很懂，但其实掌握的信息不是过时的就是已经被市场消化了的，那么这种行为就可以成为投机。

但是如果对公司有细致的，超过市场一般水平的了解程度；或者有内幕消息（当然前提是合法）；或者做足功课，有清晰的决策原因和计划以及退出策略，那么这种行为就可以归入投资了。

所以你看，即使是买卖同一支股票，也要根据其做出决策的过程和原因来判别是投机还是投资。相同的逻辑也可以用于买房。

第三条：时间维度上的选择。

如果不想投机，那么投资者必须有一个比较长的时间维度。这个观点很多投资界高人在多次场合曾经反复提及。比如巴菲特就说过：If you aren’t willing to own a stock for ten years, don’t even think about owning it for ten minutes。翻译过来就是，如果你没有准备好持有一支股票至少十年，那么你还是死了这条买股票的心吧。

为什么投资需要有比较长的维度呢？让我们首先来看看下面这张图。


投资和投机，并不是那么容易区分的。

比如有些人认为投资和投机没有区别。有些人认为赚了就是投资，亏了就是投机。也有人认为长期的就是投资，短期的就是投机。可见在这个问题上不同的人的理解完全不同。

但是如果简单粗暴的把投资和投机混为一谈，又好像有点不太对。比如我们说去澳门赌场赌博：绝大部分人都会认同这是投机，而不是投资。但是去澳门赌博和在A股上买卖股票到底有什么本质区别？很多人却也说不清楚。

让我在这里向大家提供几个思路吧。


第一条：投机是零和的，投资是正和的。

用这个标准，可以在绝大部分情况下（当然世事无绝对，总有例外）将投机和投资区分开来。比如四个人坐下来打麻将，这个游戏是零和的：输的人输的钱，和赢得人赢得钱加起来是零。这个过程本身不产生财富的创造，只产生财富的转移。同理，去澳门赌博也是赌客和赌场之间的零和博弈。

用这个标准也可以来解释为什么拥有公司股权和债券是投资行为。如果成为一个公司的股东，那么就有权利分享公司成长的红利（股息+通过公司盈利得到增值的股票）。如果拥有债券，那么就有权利获得利息。如果拥有房产，那么就有权利获得房租收入。这些经济现象都是正和，而非零和。因此可以被归入投资的范畴。

但是光用第一条来定义投资和投机的区别还不够。因此有必要引入下面的第二条：

第二条：投机是买卖自己不明白的东西，投资是买卖自己有一定研究的东西。

很多人对这一条并不一定理解，让我来仔细阐述一下。

比如同样买一支股票（假设工商银行），是不是所有买卖该股票的主体都在投资，或者都在投机？答案是取决于他/她为什么买卖该股票。

如果对该股票/公司没什么了解，纯粹跟风或者听小道消息瞎买，或者自以为很懂，但其实掌握的信息不是过时的就是已经被市场消化了的，那么这种行为就可以成为投机。

但是如果对公司有细致的，超过市场一般水平的了解程度；或者有内幕消息（当然前提是合法）；或者做足功课，有清晰的决策原因和计划以及退出策略，那么这种行为就可以归入投资了。

所以你看，即使是买卖同一支股票，也要根据其做出决策的过程和原因来判别是投机还是投资。相同的逻辑也可以用于买房。

第三条：时间维度上的选择。

如果不想投机，那么投资者必须有一个比较长的时间维度。这个观点很多投资界高人在多次场合曾经反复提及。比如巴菲特就说过：If you aren’t willing to own a stock for ten years, don’t even think about owning it for ten minutes。翻译过来就是，如果你没有准备好持有一支股票至少十年，那么你还是死了这条买股票的心吧。

为什么投资需要有比较长的维度呢？让我们首先来看看下面这张图。



上图显示的是从1990年以来中国A股市场给予投资者的实际年回报率（扣除通胀）。大家可以看到，如果持有周期只有一年，那么最可能的结果是大喜或者大悲（有可能大赚157.77%，也有可能大亏66.59%）。但是如果将投资期限拉长，投资回报的范围会大大缩小。截至2014年底为止，任何20OfA股股市年回报在-1%and9.66%之间，几乎不亏钱。


那么，为什么短期投机行为非常的“不靠谱”，还是有很多投资者趋之若鹜呢？

首先，人类天生喜欢赌博。大量研究表明，在冒了风险之后获得胜利的感觉，给人以相当的快感。这也是为什么如果控制不当，赌博可能会上瘾的原因。从这个意义上说，预测美元兑日圆的汇率，或者Astock market index数涨跌并从中交易获利的快感，和在拉斯维加斯或者澳门豪赌一夜赢上一把获得的快感是类似的。

其次，大多数人都受到“过于自信的偏见”的影响。过度自信偏见是指人们的习惯性过高估自己的技能和成功的机会。例如，下面的图例中有不少过度自信的例子。


过度自信导致过度交易。在2001年的中，美国教授Odean分析了美国一个非常大的券商从1991Year to1997year35，000个账户的数据，发现男性投资者交易比女性投资者高出45％。如此过量的交易使男性投资者的净回报比什么都不做每年损失2.65％，而女性投资者的损失是每年1.72％。两者都比呆而不动获得的回报要低。


过度交易不仅广泛存在于散户之中，在基金投资者中也十分常见。根据Dalbar，一家美国的投资者行为定量分析公司做出的估算，美国的基金投资者平均持有一个股票型基金的时间是3年左右。如此频繁的更换基金的行为让投资者付出了高昂的代价。

stay1995Year to2014Of20多年间，股票型基金的投资者在美国每年的平均回报率是5％，而标普500在同一期间每年回报9.22％。债券型基金的投资者平均每年获得了0.71％的回报，而同期年通胀率为2.37％，全球债券指数的回报则达到了每年5.74％。不管是股票还是债券基金投资者，其回报都远逊于呆而不动的傻瓜型投资策略。

不过，需要强调的是：

1. 投资不一定赚钱，投机不一定亏钱。很多人用结果去倒推，自然会把两者混淆起来。主要原因是不管是投机还是投资，其中都有运气成分。这也是很多人热衷投机的原因：运气好的时候还真能赚上一票。当然，偶然性在投机中占的主导作用也决定了投机的不可持续性：因为运气女神何时降临，何时离开，没有人能够预测或者掌控；

2. 对于某些人来说的投机行为，对于另外一些人来说可能就变成了投资行为。比如炒股票：大部分散户在信息不全，研究不够的前提下买卖股票，显然是“瞎买”，即投机。但是这并不代表所有买卖股票的个体都在投机。这个逻辑甚至可以扩展到赌博：如果一个人有一套系统，可以持续不断的在赌博中占得先机，在和别人对弈时有概率上的明显胜机，那么对于他来说，赌博的投机性就要小很多，投资性就会大很多。

3. 我这里讨论的投资和投机都是中性词，没有褒贬，没有道德评判。当然，绝大部分投机者亏钱的概率要远远高于赚钱的概率，而且不可持续。有些人被狗屎运砸到，赚了一票大的，但往往也是昙花一现，根本经不起时间的考验。这种情况古今中外都有很多。

4. 区别投资和投机是投资者做出理性投资决策的重要一环。大部分投资者面临的问题是：其实自己在投机，却误以为自己在投资。由于这种误解，给投资者带来的损失非常严重，因此搞清楚这个问题对于理性投资来说有很重要的意义。

聪明的投资者应该了解自己择时的能力，分清楚投资和投机的区别，并作出理性的投资决定。